老牌制药企业，开启多元化发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 25 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 35.83 元 丽珠集团（000513） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 老牌制药企业，开启多元化发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：刘潇 执业证号：S1250524070002 电话：021-68416017 邮箱：lxyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.27 流通 A 股(亿股) 6.00 52 周内股价区间(元) 32.29-40.84 总市值(亿元) 331.97 总资产(亿元) 255.76 每股净资产(元) 15.03 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）业绩整体保持稳健增长，收入结构持续优化，2023 年化学制剂收入占比达到 52.9%，盈利能力持续提升；2）新产品持续落地贡献业绩增量，醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释）2023年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽已申报上市；3）持续拓展生物药市场，托珠单抗类似药等已获批上市，IL17A/F 单抗等处于三期临床阶段。  业绩稳健增长，收入结构持续优化，盈利能力持续提升。公司作为老牌制药企业，形成了西药制剂、原料药、诊断试剂和中药等多业务共同发展的局面，公司业务结构持续优化，盈利能力较高的制剂业务占比持续提升，2023年化学制剂收入占比达到 52.86%，原料药、诊断试剂和设备板块稳健发展，中药板块参芪扶正注射液医保解限，有望保持稳健增长。盈利能力持续提升，毛利率从 2011年的 55.8%增长到 2024 上半年的 66%，净利润率从 2011 年的 12.3%提升到2024 上半年的 21.6%。  新产品持续落地贡献业绩增量。醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释）2023年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽分别于 2023年 5月和 2024年 6月申报上市，均为潜力单品。整体来看，公司主要产品保持稳健增长，新产品陆续获批上市放量，西药制剂板块 2024-2026年有望实现 6.7%、10%、13%的同比增速。  研发持续推进，拓展业绩长期增长空间。2023 年公司研发投入收入占比达到10%，研发实力强劲，微球领域技术领先，已上市产品亮丙瑞林微球已经持续放量，醋酸曲普瑞林微球 2023年获批上市有望快速放量，在研产品阿立哌唑微球等竞争力强，市场空间大，上市后有望带动业绩增长。另外，公司在生物药领域持续布局，托珠单抗类似药等已获批上市，司美格鲁肽已申报上市，IL17A/F单抗等处于三期临床阶段，有望贡献较大业绩增量。目前公司在研产品丰富，未来有望逐步上市后，驱动业绩长期增长。  盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.1、25.1、28.1亿元。公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。  风险提示：创新研发不及预期的风险，新产品市场化不及预期的风险，药品降价风险，医药行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12430.04 13132.51 14172.10 15533.52 增长率 -1.58% 5.65% 7.92% 9.61% 归属母公司净利润（百万元） 1953.65 2210.13 2511.31 2806.36 增长率 2.32% 13.13% 13.63% 11.75% 每股收益 EPS（元） 2.11 2.39 2.71 3.03 净资产收益率 ROE 12.85% 13.11% 13.27% 13.23% PE 17 15 13 12 PB 2.36 2.11 1.87 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -15%-10%-5%1%6%11%23/923/1124/124/324/524/724/9丽珠集团 沪深300 公 司研究报告 / 丽 珠 集团（000513） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 丽珠集团： A+H上市老牌制药企业，开启发展新篇章..................................................................................................................... 1 1.1 老牌制药企业，开启多元化发展 ..................................................................................................................................................... 1 1.2 业绩快速增长，盈利能力持续提升 ................................................................................................................................................. 2 2 微球制剂国内领先，长期市场潜力巨大 ............................................................................................................................................... 6 2.1 微球平台技术壁垒较高，长期发展前景良好 ............................................................................................................................... 6 2.2 GnRH-a 类微球在研产品线丰富，亮丙瑞林微球引领发展 ....................................................................................................... 7 2.3 奥曲肽微球：微球剂型研发格局好，有望实现进口取代 .......................................................................................................15 2.4 阿立哌唑微球：