安琪酵母(600298)公司点评报告：设立印尼子公司，进一步推进海外酵母布局

公 司 研 究 2024.09.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 安 琪 酵 母 （ 600298） 公 司 点 评 报 告 设立印尼子公司，进一步推进海外酵母布局 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 调味发酵品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 33.96 总市值(亿)(元) 295.00 52 周最高/最低价(元) 36.73/27.88 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《安琪酵母(600298)：国内修复，海外延续较快增长，期待下半年低基数下表现提速》2024.08.07 《安琪酵母(600298)：限制性激励计划彰显经营信心，看好全年实现稳健增长》2024.06.03 《安琪酵母(600298)：23 年平稳收官，期待后续需求改善 》2024.03.19 《安琪酵母(600298)：风雨兼程三十七载，酵母传奇成就“创世一流”》2024.03.15 事件：公司 9 月 25 日公告与印尼三安公司共同出资在印尼设立子公司，并购置土地，投资建设酵母制造项目。 设立印尼子公司，有望进一步增强公司酵母产品在亚太区域的竞争优势。印尼是世界第四大人口大国，对酵母需求量大，原材料供应充足。且地处马六甲海峡，海运便利，目前政治局势稳定。我们认为，设立印尼公司能够进一步加强公司酵母产品在亚太区域的竞争优势。公司合作方为印尼三安公司，是一家成立于 1973 年的综合性棕榈油和甘蔗生产加工企业，在印尼拥有甘蔗种植园和加工工厂，可为印尼公司提供生产原材料。其中：安琪酵母/印尼三安分别出资 3.05/0.76 亿元设立子公司。项目拟购置用地位于印尼楠榜省，由印尼三安公司持有，总面积约 15.31 公顷，预计土地总购置金额约人民币 0.36 亿元（购置价格未最终确认）。 收入增长环比提速，成本改善有望延续。收入端看：国内业务逐月修复（小包装酵母增速表现亮眼），国际业务保持较快增长。成本端看，主要原料价格环比&同比呈现下降趋势，有望对盈利贡献较大正向作用。且新榨季国内糖蜜价格有望继续回落，明年糖蜜采购价格有望继续下行，持续贡献盈利弹性。 盈利预测：经营情况逐步向好，成本端改善延续。24H2 报表基数降低，收入端表现有望提速。利润端看：24 年公司在国内外均有新增产能投放，且当前海运成本较高，一定程度上对公司盈利能力形成压制。但国内糖蜜价格逐月下降，当前海外糖蜜价格维持在较低水平，有望对公司盈利方面贡献较大正向作用，我们预计下半年毛利率有望有所提升。且新产能投产后，埃及、俄罗斯相关业务盈利能力有望提升。中长期看，公司竞争优势明显，随着国内需求端不断恢复、海外业务持续增长、其他业务单元持续发展、新增产能不断消化、叠加公司自制水解糖通过工艺技术进步、规模效应等未来进一步降低成本，公司中长期盈利能力有望持续提升。我们预计公司 24-26 年实现营收 152.6/169.6/189.5 亿元，分别同比变动+12.4%/+11.1%/+11.7%，实现归母净利润 13.6/15.2/17.2 亿元，分别同比+7.2%/+12.0%/+12.6%，EPS分别为 1.57/1.75/1.98 元/股，对应 PE 分别为 21.66/19.36/17.18x,维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13581 15262 16956 18946 (+/-)% 5.74 12.38 11.10 11.73 归母净利润 1270 1362 1524 1717 (+/-)% -3.86 7.21 11.92 12.64 EPS (元) 1.47 1.57 1.75 1.98 ROE(%) 12.61 11.90 11.75 11.69 PE 23.93 21.66 19.36 17.18 PB 3.03 2.58 2.28 2.01 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-11%-6%-1%4%9%23-9-2823-12-2824-3-2824-6-2724-9-26安琪酵母沪深300安琪酵母(600298) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8209 8441 9173 10110 营业总收入 13581 15262 16956 18946 货币资金 1193 1606 1741 1921 营业成本 10296 11564 12840 14337 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 107 119 132 148 应收账款 1547 1782 1915 2139 销售费用 703 824 916 995 其它应收款 195 34 40 44 管理费用 459 534 593 663 预付账款 422 314 367 399 研发费用 603 626 729 815 存货 3818 3539 3896 4369 财务费用 16 51 48 50 其他 1035 1165 1214 1238 资产减值损失 -39 -49 -48 -48 非流动资产 11061 12638 14051 15504 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 22 26 24 24 投资收益 -2 -5 0 -2 固定资产 8615 9595 10404 11263 营业利润 1509 1694 1839 2072 无形资产 663 762 872 977 营业外收入 27 18 16 17 其他 1761 2255 2751 3240 营业外支出 9 7 7 7 资产总计 19270 21078 23224 25614 利润总额 1526 1705 1849 2082 流动负债 6237 6597 7172 7792 所得税 215 298 277 312 短期借款 2904 3104 3304 3504 净利润 1312 1407 1571 1770 应付账款 1679 2080 2288 2566 少数股东损益 42 45 47 53 其他 1655 1414 1580 1722 归属母公司净利润 1270 1362 1524 1717 非流动负债 2437 2471 2471 2471 EBITDA 2243 2119 2369 2584 长期借款 2020 2020 2020 2020 EPS（元） 1.47 1.