神州数码(000034)计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 公司深度研究|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 神州数码（000034.SZ） 计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务 [Table_Summary] 核心观点：  公司计划收购智邦科技子公司。根据神州数码官网，9 月 27 日，神州数码与智邦科技签署《股权收购暨合资合作协议》，并共同宣布，神州数码将购买智邦科技在中国大陆地区的全部业务实体，交易全部完成后，神州数码及实控人郭为将持有相关合资公司 60%股权，智邦科技将持有 40%股权。  公司算力相关业务由服务器向网络设备拓展，产品和业务协同力有望增强。此次收购计划是神州数码由服务器向交换机等网络设备领域拓展的布局。收购完成后，两家公司的产品和业务有望形成较强的协同效应：智邦科技网络设备的产品可以依托神州数码的渠道和品牌力拓展更为广阔的下游市场，而神州数码也可以利用和借鉴智邦科技自动化的制造流程、高效的管理模式用于其服务器产品的生产，由此，该收购有望提升神州数码的营收规模和盈利能力，但盈利能力的影响仍取决于业务整合和人员架构调整的具体进展。  公司是华为主要的服务器合作伙伴，受益于算力国产替代趋势。根据神州数码 24 年半年报，24H1，公司自主品牌业务营收 26.6 亿元，同比增长 45.5%。公司享受华为芯片放量带来的营收高增长已有所显现。  盈利预测与投资建议。24-26 年 EPS 预计分别为 2.0/2.4/2.7 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景等因素，参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 17 倍 PE，对应合理价值 33.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。业务整合不及预期影响经营效率的风险；业务转型不及预期的风险；交换机的分销存在与公司既有合作伙伴冲突的可能性；产品同质化挑战较大，存在行业竞争加剧的风险；国产算力关键零部件存在供应链不稳定的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 115,880 119,624 129,133 138,207 145,851 增长率（%） -5.3 3.2 7.9 7.0 5.5 EBITDA（百万元） 1,895 2,185 2,304 2,665 2,922 归母净利润（百万元） 1,004 1,172 1,308 1,615 1,835 增长率（%） 303.1 16.7 11.6 23.5 13.6 EPS（元/股） 1.57 1.79 1.95 2.41 2.74 市盈率（x） 14.02 16.68 14.33 11.60 10.21 ROE（%） 13.2 13.7 13.5 14.7 14.8 EV/EBITDA（x） 12.35 14.45 12.76 10.87 9.63 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 27.98 元 合理价值 33.20 元 报告日期 2024-09-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 669.58/550.51 总市值/流通市值（百万元） 18734.90/15403.26 一年内最高/最低（元） 35.51/20.63 30 日日均成交量/成交额（百万） 28.43/713.32 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 23.15/-3.84 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -25%-14%-3%8%19%29%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24神州数码沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 神州数码|公司深度研究 目录索引 一、公司计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务 ......................................... 4 二、技术升级和国产替代驱动公司算力业务快速成长 ........................................................ 6 （一）以鲲鹏+昇腾为核打造自主品牌“神州鲲泰” ...................................................... 6 （二）信创建设的要求持续推进算力国产替代........................................................... 8 （三）AI 算力机柜产品有望受益于各地智算中心的建设 ......................................... 12 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 17 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 神州数码|公司深度研究 图表索引 图 1：华为服务器产业链梳理 ................................................................................ 6 图 2：神州鲲泰服务器产品矩阵 ............................................................................. 7 图 3：2020-2024H1 神州数码自主品牌业务营收 .................................................. 8 图