国泰集团(603977)多点布局泛民爆类业务，江西民爆骨干企业成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月30日优于大市国泰集团（603977.SH）多点布局泛民爆类业务，江西民爆骨干企业成长可期核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值10.60 - 12.19 元收盘价10.36 元总市值/流通市值6436/6436 百万元52 周最高价/最低价13.52/7.46 元近 3 个月日均成交额51.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕江西民爆市场，布局军工新材料以及轨交自动化产业。公司是江西省内唯一一家民爆企业，业务范围涵盖民爆一体化、军工新材料、轨交自动化及信息化产业三大领域。目前公司拥有工业炸药产能 17.4 万吨/年，电子雷管产能 2727 万发/年，2023 年工业炸药产量排名全国第九。公司是民爆企业中泛民爆类业务布局较为广泛的公司，军工新材料涉及钨基材料、钽铌氧化物等；此外，公司在轨交自动化领域综合实力全国前三，是国内高氯酸钾行业标准第一起草和修订单位。近几年公司营收和业绩保持平稳增长，2016-2023年，公司营收从 4.72 亿元提升至 25.41 亿元，CARG 为 27.19%；同期归母净利润从 1.01 亿元提升至 3.05 亿元，CARG 为 17.1%。江西民爆需求相对旺盛，为公司贡献稳定利润。2020 年以来多种有色金属如铜、金、钨等价格不断走高，2024年上半年江西省十种有色金属产量达129.62万吨，同比增长 5.8%，同期中国有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比提升 43.50%。当前有色金属采选业正处于高景气周期，对民爆制品的需求形成强力支撑；此外，江西省内规划或正在建设浙赣粤运河、长赣高铁等多项基础设施，利好公司的民爆一体化业务持续扩展，据中国爆破器材行业协会数据，2024 年上半年江西省工业炸药产量 7.21 万吨，同比增长 9.75%，增速明显高于全国整体的-2.96%，民爆业务是公司稳定的利润来源。多个泛民爆业务经营情况向好，未来成长潜力可期。公司高氯酸钾产品定位高端，产能拟扩产至 2 万吨/年，并与公司的小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等多项业务存在较强的协同效应。军工新材料方面，子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，随着新产能的逐渐爬坡，公司钽铌业务的营收规模和盈利水平有望更上一步台阶；子公司澳科新材专注于钨合金新材料研发与推广，上半年钨基新材料和丝团产品新签合同额达 4096 万元，超过过去三年钨基材料的营收总和；此外，公司公告拟投建含能材料项目，有望打开公司长期发展空间。轨交自动化及信息化业务方面，太格时代作为我国轨交自动化领域综合实力全国前三的企业，自 2022 年计提商誉减值以来，盈利水平持续改善，2024 年上半年利润总额同比增长 48.09%。盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.30/3.97/4.80亿元，摊薄 EPS 为 0.53/0.64/0.77 元，当前股价对应 PE 为 18.7/15.6/12.9，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1522,5412,5652,8683,283(+/-%)8.3%18.0%0.9%11.8%14.5%归母净利润(百万元)144305330397480(+/-%)-40.1%111.9%8.5%20.2%21.0%每股收益（元）0.230.490.530.640.77EBITMargin15.0%15.3%17.7%18.8%19.7%净资产收益率（ROE）5.0%9.8%9.9%10.9%12.1%市盈率（PE）43.120.318.715.612.9EV/EBITDA19.416.813.611.29.6市净率（PB）2.171.991.851.711.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6公司是江西省区域民爆一体化骨干企业 ....................................................6民爆业务是公司稳定的现金流及利润来源 ......................................... 10民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源” .....................................10民爆行业区域景气度持续分化，矿产资源丰富地区需求依旧旺盛 .............................12供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升 ...........................................12工业炸药原材料硝酸铵价格下行，公司盈利能力有望持续修复 ...............................15电子雷管已基本实现全面替代，公司电子雷管产值大幅提升 .................................16江西有色金属储量丰富，民爆需求相对旺盛 ...............................................19依托江西省资源优势及大股东方产业优势，军工新材料业务成长可期 ................. 22钽铌氧化物：定位产业链中上游环节，盈利水平持续改善 ...................................22钨基材料：生产的硬质合金用途广泛，新签订单实现突破 ...................................25含能材料：项目进展顺利，预计 2025 年下半年开始交付产品 ................................26公司高氯酸钾和轨交自动化及信息化业务盈利水平有所改善 ......................... 27高氯酸钾：烟花重要原材料，与公司多项业务存在协同作用 .................................27轨交自动化及信息化业务盈利水平有所改善 ...............................................32同业比较 ..................................................................... 34盈利预测 .....................