明星电力(600101)供区电水需求稳健增长，多向发力探索新机遇

明星电力(600101) / 电力 / 公司深度研究报告 / 2024.09.27 请阅读最后一页的重要声明！ 供区电水需求稳健增长，多向发力探索新机遇 证券研究报告 投资评级:中性(首次) 核心观点 基本数据 2024-09-26 收盘价(元) 7.66 流通股本(亿股) 5.48 每股净资产(元) 6.79 总股本(亿股) 5.48 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 遂宁市电、水供应龙头，业绩稳健增长：公司是电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，2006 年成为国网四川省电力公司的控股子公司。根据公司公告，公司连续多年在辖区内供电市场占有率 100%，供水市场占有率近90%，公司电力生产和供应业务在公司营业收入中占比长期稳定在 75%左右。2021-2023 年，公司分别实现营收 19.28/23.77/26.66 亿元，分别实现归母净利润 1.23/1.59/1.79 亿元，1H2024 实现营收 13.40 亿元，实现归母净利润 0.85 亿元，业绩表现较为稳定。 ❖ 招商引资推动售电增长，产能利用程度高：公司自发电量全部来自水力发电，经营所在地区四川省遂宁市售电量持续增长，2019-2023 年 CAGR 达18.77%，高于全国平均水平。公司所在地区遂宁市 2023 年 GDP 增速为 6.22%，近年广泛承接东部产业转移，招商引资力度加大，带动区域内用电需求持续提升，公司作为区域内唯一供电营业机构，有望借助区域内市场龙头地位充分受益区域经济发展红利。公司发电设备利用小时数比同期全国 6000 千瓦及以上电厂水力发电设备平均水平高 48.40%，2023 年高达 4649.26 小时。 ❖ 售水量持续增长，多向发力综合能源：据遂宁市水利局数据，遂宁市用水量略有波动。近年来，公司售水量和自来水用户数持续增长，2023 年售水量4889.18 万吨，用户 29.84 万户，公司自来水板块毛利率高于公司整体毛利率，2023 年该板块毛利率 19.62%。2024 年，业务模式调整为“制水、售水”+“趸购、售水”。公司注重多向发力，综合能源业务体量不断增长。 ❖ 投资建议：公司主营业务稳健增长，且产能利用率高。我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营业收入 27.99/28.91/29.85 亿元，归母净利润 1.87/2.03/2.09亿元,对应 PE 分别为 20.34/18.82/18.21 倍，首次覆盖，给予“中性”评级。 ❖ 风险提示：收入来源集中度高的风险；上游来水减少风险；趸购电价变动风险；宏观经济增速降低导致电、水需求增速下降风险；市场化竞争加剧风险；综合能源业务拓展不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2377 2666 2799 2891 2985 收入增长率(%) 23.29 12.16 4.98 3.30 3.25 归母净利润(百万元) 159 179 187 203 209 净利润增长率(%) 29.13 12.66 4.54 8.09 3.31 EPS(元) 0.38 0.43 0.34 0.37 0.38 PE 22.50 19.76 20.34 18.82 18.21 ROE(%) 5.97 6.36 6.33 6.51 6.40 PB 1.34 1.26 1.29 1.22 1.17 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 26 日收盘价计算） -28%-4%20%44%68%92%明星电力沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 明星电力：遂宁市电力及自来水供应龙头 ........................................................................................... 4 1.1 长期经营遂宁市供电、供水市场，在辖区内具有支配地位 ........................................................... 4 1.2 股权结构稳定，高管层多年任职于电力系统 ................................................................................... 5 1.3 公司营收长期稳定增长，期间费用率稳中有降 ............................................................................... 5 2 电力板块：需求拉动业务增长，产能利用程度高 ............................................................................... 7 2.1 售电量与装机容量逐年提升，发电设备利用程度高 ....................................................................... 7 2.2 供电区域内市占率 100%，毛利率基本稳定 .................................................................................... 9 3 自来水板块：售水量增长，多向发力寻求新机遇 ............................................................................. 11 3.1 辖区用水需求持续增长，市占率近 90% ........................................................................................ 11 3.2 电、水业务区位优势明显，多向发力寻求新机遇 ......................................................................... 13 4 盈利预测及估值对比 ............................................................................................................................. 14 5 风险提示 ..........................................................................................................................