Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 中国的政策难题-110406217

M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 |   Asia Pacific中国的政策难题过去两年来，我们所认为的理想政策组合和实际政策间总是存在着落差ն本篇报告我们将为大家分析差距为何存在，可否被缩窄，如何缩窄？虽然我们相信未来仍有新政策出台，但步伐和力度可能依旧不足ն Morgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 邢自强中国首席经济学家 Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 Morgan Stanley Asia (Singapore) Pte.甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 Morgan Stanley Asia Limited张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 王奕丹经济学家 Kelly.Wang@morganstanley.com +852 3963-0891 Exhibit 1:中国：2022-23年城镇低收入家庭人均可支配收入增速放缓幅度最大6.4%3.8%2.2%6.6%5.8%4.6%9.0%5.8%3.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2018-192020-212022-23Urban per capita disposable income growth (%2YCAGR)Low incomeMiddle incomeHigh income资料来源：CEICյ摩根士丹利研究部This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China's Policy Conundrum (9 Sep 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告ն如果翻译与原版研For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点总体政策目标之一是提高人均收入并最大限度地提高民众, 特别是低收入群体的福利ն我们认为关键是战胜通货紧缩并摆脱债务通货紧缩循环ն这意味着利用财政宽松政策，通过社会保障支出来释放消费ն但政策制定者专注于利用增加投资这一久经时间考验的方法，因为他们相信这是可持续的就业推动力ն政策制定者担心，增加社会保障支出意味着以增加子孙后代的债务负担为代价来支持今天的消费ն按照目前的发展路径，投资回报将会减弱յ工资增长将会放缓յ收入差距将会扩大յ通货紧缩压力将会持续存在յ债务比率将会不断上升նSeptember 20, 2024 08:08 AM GMTM Idea2究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准ն原版研究报告可在此处查看： Asia Economics: The Viewpoint: China's Policy Conundrum (9 Sep 2024)նM IdeaMorgan Stanley Research3中国的政策难题剖析政策辩论： 在中国，正确的政策前景对于正确的宏观前景至关重要ն因此，在与客户对话时，一个经常出现的共同主题是，为什么政策制定者坚持以供应为中心յ侧重于提振投资的宽松措施，以及是否有可能采取重点转变ն我们也一直倡导政策转变以支持消费（例如，参见此处和此处）ն在本报告中，我们深入探讨了政策制定者仍然倾向于促进投资的原因，以及我们为什么认为支持消费将有助于产生更优化的宏观结果ն从政策角度来看，增加投资是中国经济成功的一个标志，经受住了时间的考验ն通过投资，可以创造有形资产յ就业机会和收入增长，从而产生可持续的家庭消费ն人们通常认为，提高消费只能给经济带来一次性的提振ն此外，增加社会福利支出以支撑合理消费率需要长期的投入和周密的规划，而不应被当作逆周期的需求管理工具ն从这个角度来看，政策制定者犹豫是否转向支持消费也是合情合理的ն尽管我们可能朝着正确的方向逐步迈进，但其速度和力度可能不足以解决需求不足和通货紧缩问题նM Idea4绘制中国道路 结构性阻力十分强劲：中国的经济状况并不在一个理想的状态ն2024年第三季度，实际GDP增长率为4.5%，偏离GDP目标而非接近目标（参见China Economics: 3Q Nominal GDP Tracking at 4%Y，2024年8月15日）նGDP平减指数已连续5个季度为负，债务与GDP之比连续3年上升至310%以上，这一比率甚至高于美国ն经济表现不佳的原因Ջ去杠杆的逆风以及房地产和人口增长的结构性下降Ջ一直受到总需求的持续拖累ն这些结构性拖累是如此巨大，以至于即使今年迄今为止外部需求强劲，也不足以提振经济ն政策放松还不够，债务通缩循环仍将继续：政策立场使得挑战更加复杂ն一开始，政策支持有限Ջ广义财政赤字正在缩小，实际利率上升ն此外，宽松措施仍然旨在支持投资，并且其规模也是以填补需求缺口而非考虑回报为目的ն实现官方增长目标所需的投资规模将产生产能过剩յ降低经济回报յ维持通货紧缩压力，并将债务与GDP之比推高至可能不可持续的水平ն政策需要出现转向：我们的观点是，政策制定者需要通过转向消费来管理总需求，而这可以通过增加低收入家庭的社会福利支出来实现ն我们相信，这是一种更有效的办法，可以最大限度地增进社会福利，确保社会稳定ն然而，我们的理解是，政策制定者认为投资创造未来资产，是一种更好的方法，因为它将可持续地创造就业机会并且不会给子孙后代带来负担ն人们忽视的事实是，投资正在造成名义GDP增长疲软Ջ迫使企业部门减少工资支出，并导致债务比率急剧上升ն政策重心转移的时间拖得越久，要求放松政策以防止通胀和房地产价格预期失控的呼声就会越强烈նM IdeaMorgan Stanley Research5政策辩论的三个方面我们深入探讨了政策辩论的三个方面，强调了为什么我们的观点，与我们所认为的政策制定者对这些问题的看法之间存在分歧ն辩论1：我们应该对通货紧缩有多担心？ 我们的观点：通货紧缩是“头号公敌”通货紧缩的持续存