显微镜下的中国经济(2024年第35期)：投资链商品供需关系有所改善

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 9 月 23 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 35 期） 9 月第 3 周高频数据显示投资链商品供需关系边际改善，主要体现为供给稳定的情况下，价格表现有所回暖。但上周出现供需关系边际改善能否持续，仍取决于终端消费的表现。  9 月第 3 周，投资链高频数据供需两侧表现有所改善。供给侧方面，上周开工率和产量继续环比改善，产能利用率走弱。沥青、水泥、螺纹钢等产品产量回升。需求侧方面，上周价格高频指标有较为明显的改善。9 月以来水泥价格持续回升，螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭等价格上周也环比上涨。库存数据显示，水泥库容比下降、发运率持续上升，螺纹钢、热卷库存下降，尤其是螺纹钢社库已经大幅低于去年同期的水平。  从这个角度看，上周高频数据表明供需关系边际上有所改善，主要原因我们认为还是在于财政政策落实效率有所提高。下半年以来，国债发行节奏继续好于去年同期，7、8 月地方债发行规模几乎与去年同期持平，而上半年地方债发行规模同比下降 20%。资金到位情况的改善有助于基建投资需求的改善。  上周 30 城商品房成交面积仅为 113.64 万平方米，环比下降 10.6%，同比下降 58%，再创 3 月以来的新低。虽然上周可能存在中秋小长假的扰动，但对比今年清明、五一和端午小长假数据，上周商品房成交数据也明显偏低。上周二手房挂牌量指数环比大幅回落，同样跌至今年 3 月以来的最低水平，而挂牌价指数仍继续下跌。房地产销售形势持续低迷。  若房地产市场维持当前弱势，居民消费意愿将进一步下降，今年以来一线城市的消费低迷就是与其房价走弱有关。若终端消费不改善，那么投资链的供需关系改善也难有持续性。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 投资链商品供需关系有所改善 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ..........................................................