9.26政治局会议解读：政策全面转向的九大信号

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 政策全面转向的九大信号 ——9.26 政治局会议解读 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 27 日 [Table_Summary] ➢ 第一，这是中央打破惯例特别增加的一次以经济为主题的政治局会议。 ➢ 第二，防风险可能不再是下一阶段的工作重心，财政政策的工作重点从化债转为扩张的时机已经成熟。 ➢ 第三，经济的问题和困难已引起决策层充分重视，政策重心转向稳增长。不再提“保持战略定力”，而是强调“做好经济工作的责任感和紧迫感”。 ➢ 第四，关于货币政策和资本市场政策，多项具体措施已经在三部门发布会上提前发布。 ➢ 第五，关于市场最关注的财政政策，我们预计增量财政政策不会缺席。调整预算增发国债可能在 10 月，规模可能为 1-2 万亿元。 ➢ 第六，关于房地产政策，会议提出“促进房地产市场止跌回稳”是一大亮点，这是首次提出的具体目标导向性要求。 ➢ 第七，民营经济的生存和发展环境有望得到改善。 ➢ 第八，会议强调，广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，为担当者担当、为干事者撑腰。这些要求增强了政策落地的组织保障。 ➢ 第九，未来半年可能都是政策的友好期和 A 股的黄金期。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、政策全面转向的九大信号 ........................................................................................................... 3 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：央行下半年工作会议的相关表态 .................................................................................. 3 图 2：7 月政治局会议的相关表态 .......................................................................................... 4 图 3：目前已出现生产下行向需求收敛的迹象 ........................................................................ 4 图 4：平减指数已在负区间持续了 5 个季度 ........................................................................... 5 图 5：多年来，财政政策力度变化不大 .................................................................................. 5 图 6：房地产投资在全部投资中比重持续下降 ........................................................................ 6 图 7：2014 年 11 月，政策迎来大转折时刻 ........................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、政策全面转向的九大信号 第一，这是中央打破惯例特别增加的一次以经济为主题的政治局会议。按照近年来惯例，每年中央会召开 10-12次政治局会议，其中 4 月、7 月、12 月三次会议一般固定以经济工作为主题，10 月不太固定，经济主题和非经济主题都有过，包括 9 月在内的其他月份一般为非经济主题。这次会议如果等到 10 月份开，会更加符合惯例，但中央打破惯例在 9 月份召开，体现了政策转向从速从快的紧迫感。做决策很难，但决策一旦做出，总书记此前就讲过“我们将尽快使之落地，宜早不宜迟，宜快不宜慢。” 第二，防风险可能不再是下一阶段的工作重心。通稿第二段，在今年以来工作回顾中，提出“防范化解重点领域风险取得积极进展”，这是一个重要变化，7 月会议的表述仍是“持续防范化解重点领域风险”。重点领域风险即房地产风险、地方债务风险和中小金融机构风险，此处“取得积极进展”可能是指地方债务风险，8 月召开的央行下半年工作会议上曾提到“金融支持地方债务风险化解取得阶段性成效”（图 1）。这意味着，财政政策的工作重点从化债转为扩张的时机已经成熟。 图 1：央行下半年工作会议的相关表态 资料来源: 中国人民银行，信达证券研发中心 第三，经济的问题和困难已引起决策层充分重视，政策重心转向稳增长。会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。作为对比，7 月会议强调的是“保持战略定力”，本次会议强调的是“责任感和紧迫感”。会议再次强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并且要求，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 2：7 月政治局会议的相关表态 资料来源: 共产党员网，信达证券研发中心 图 3：目前已出现生产下行向需求收敛的迹象 资料来源: ifind，信达证券研发中心 3.03.54.04.55.05.56.06.57.0 %规模以上工业增加值:当月同比服务业生产指数:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 4：平减指数已在负区间持续了 5 个季度 资料来源: ifind，信达证券研发中心 第四，关于货币政策和资本市场