金融支持经济高质量发展新闻发布会解读：“防缩表”下的政策逻辑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年09月26日“防缩表”下的政策逻辑金融支持经济高质量发展新闻发布会解读经济研究 · 宏观快评 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一揽子重磅政策图1：9.24政策概览 资料来源：国新办、国信证券经济研究所整理•9月24日，货币金融部门主要负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并公布一揽子政策•政策涉及实体经济、资本市场、房地产、金融风险等领域，大体可以将之分为“稳增长”与“促改革”两类•“稳增长”政策以央行为主导政策具体内容稳增长降息7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降准将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。稳地产（居民端）引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的最低首付比例，将二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。稳地产（企业端）将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。将经营性物业贷款和“金融16条”政策延期到2026年底。央行资本市场支持工具创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。促改革中小微企业融资会同国家发改委建立支持小微企业融资协调的工作机制。优化无还本续贷政策。在2014年“36号文”基础上，进行三方面优化。大型银行补充资本金计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。科创投资大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展股权投资试点。下一步：扩大试点至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。放宽限制。适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。优化考核。推动中长期资金入市保险业股权投资将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》。大力发展权益类公募基金。完善“长钱长投”的制度环境。持续改善资本市场生态。并购重组将发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。市值管理将发布《上市公司市值管理指引》征求意见稿。证监会也将会同相关部委推动建立上市公司股份回购的市场化的激励约束机制，激发上市公司、大股东、高管等相关主体的内生动力，进一步提升上市公司的投资价值。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重磅 + 密集•初步研究结论：短期利好，长期持续观察•担忧在于政策效用或仍不足•统一首套及二套房首付比例•央行降准、降息、降存量房贷利率•市场为何给出积极反应？•宏观政策思路可能转向•央行资本市场支持工具请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容背景：中国经济蓝图•中共中央十九届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，新华社同时发布了总书记关于规划建议的说明•关于2035年的远景目标，蕴含定量的内容只有一句，即“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”•说明强调“到十四五末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”•各主要国际组织分别构建了不同的分类体系，只有世界银行的分类标准是依据人均国民收入的高低，将各经济体归入不同的组别，即低收入、中等收入（又分为中低和中高）和高收入三类•低收入为人均<1145美元，中低1146-4515美元，中高4516-14005美元，高收入>14005美元•我国：12641美元（2023年）图2：世界银行不同收入国家分类标准 资料来源：世界银行、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容背景：经济的客观现实• 今年二季度以来，我国经济在复苏的过程中动能有所趋缓• 这一特征在三季度加速演绎• 8月社零同比仅增长2.1%，较7月回落0.6个百分点；规上工业增加值也较7月回落0.6个百分点• 价格指标持续疲弱，PPI连续23个月负增长• 失业率显著上升，青年失业率（18-24，不含在校生）7月从13.2%上升至17.1%，8月进一步上升至18.8%• “有效需求不足”是经济进一步回升向好的主要堵点 → “稳增长”图3：消费端依然偏弱 图4：生产端受需求不足拖累  资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容背景：经济的客观现实• 长期视角：“2035目标”要求年化增长保持4.8%附近• 新常态下，中国经济增长仍然存在换挡压力• 基于索洛模型，资本要素和劳动力要素均难以继续大幅上升• 高债务压力下资本效率有待提高• 劳动力人口在2018年后进入负增长• 新质生产力是必然选择 → “促改革”图5：中国面临增速换挡 图6：资本要素及劳动力要素均难以继续大幅增长  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策的有效性：从“保息差”说起• 调降存量房贷利率，预计每年节省居民利息支出1500亿元• 潘功胜行长特别强调本次利率调整将“保持商业银行净息差的稳定”• 这意味着什么？图7：让利实体经济导向下，银行净息差不断收窄 图8：存款是商业银行主要负债  资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 资料来源：招商银行年报、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策的有效性：从“保息差”说起• 潘功胜行长特别强调本次利率调整将“保持商业银行净息差的稳定”• 这意味着什么？• 商业银行无法提供“真金白银”的支持• 每年1500亿元本质上是“再分配”：调降存款利率腾挪利息• 央行“补贴”：100亿元（降准）+200亿元（降息）• 货币杠杆图9：商业银行净息差与坏账率面临倒挂 图10：存款是商业银行主要负债  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：招商银行年报、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策的有效性：央行降准是“放水”救市吗？• 基础货币是央行的钱，广义货币/信用货币是银行的钱• 降准更多在于节省银行成本（MLF：2.3%-0.35%=1.95%，降准：1.62%-0.35%=1.27%）超额准备金法定准备金准备金法准率OMO/MLF/外汇占款还能派生多少已有存款银行体系存款（≈M2）基础货币广义货币请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策的有