煤炭与消费用燃料行业：降息对煤炭有何影响？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 降息对煤炭有何影响？ 报告要点 [Table_Summary]9 月 18 日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息。降息对煤炭价格及板块有何影响？通过复盘上一轮降息我们可以发现，国内动力煤价格受降息影响并不显著，走势相对独立；而国内焦煤价格在上一轮降息中与油价及铜价共同呈现先跌后涨走势，且涨跌滞后于油价及铜价；股价方面红利指数在降息中震荡上涨，或利好当前以红利投资逻辑为主的煤炭板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 [Table_Title2] 降息对煤炭有何影响？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：节前补库情绪回暖，煤价短期易涨难跌 本周煤炭指数(长江)上涨 3.69%，跑赢沪深 300 指数 2.36 个百分点，位列全行业 5/32 位。动力煤基本面方面，截至 9 月 20 日秦港动力煤市场价 866 元/吨，周环比上涨 9 元/吨。展望后市，当前港口市场优质煤源补充缓慢，结构性缺货问题仍存在，叠加节前补库刚需释放，预计短期煤价或延续温和上涨态势，后续关注终端累库情况、气温变化及非电需求走向等。焦煤基本面方面，截至 9 月 20 日京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，周环比持平。展望后市，随着焦炭首轮提涨落地，叠加节前补库需求仍存，下游采购积极性提升，带动市场情绪回暖，双焦短期存在看涨预期，但上涨空间仍受制于下游利润修复情况，重点关注金九银十传统旺季成材需求表现、宏观情绪及下游利润变化等。 热点讨论：降息对煤炭有何影响？ 9 月 18 日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息。降息对煤炭价格及板块有何影响？通过复盘上一轮降息我们可以发现，国内动力煤价格受降息影响并不显著，走势相对独立；而国内焦煤价格在上一轮降息中与油价及铜价共同呈现先跌后涨走势，且涨跌滞后于油价及铜价；股价方面红利指数在降息中震荡上涨，或利好当前以红利投资逻辑为主的煤炭板块。1）观测区间：由于 2019-2020 年即上一次降息周期所处的经济环境与当前更相近，且 2020 年 1 月 20 日之后公共卫生事件开始影响大宗商品价格，因此选取 2019 年 8 月 1 日至 2020 年 1 月 20 日作为观测区间。2）观测指标：除了国内外主要煤价指标以外，加入代表海外能源消费需求的 WTI 原油价格以及代表海外制造业需求的 LME 铜价作为对比指标，以此观测美联储降息影响国内煤价的传导路径，更多是通过海外能源替代效应实现国内外能源价格联动，还是通过工业周期实现国内外原料价格联动。3）价格表现：2019 年 8 月 1 日至 2020 年 1 月 20 日，美联储共降息 3 次，期间国内外动力煤价格呈偏稳震荡走势，国内外焦煤价格、海外油价及铜价均呈先跌后涨走势，但焦煤价格涨跌滞后于油价及铜价。由此可见，动力煤价格受降息影响不显著，其走势相对独立，与海外油、铜、煤价格并无明显关联性，或由于动力煤下游主要为火电需求，在不同经济环境下均表现出相对韧性。而焦煤价格与油、铜价关联性更高，且涨跌存在滞后性，或由于焦煤下游主要为钢铁需求，与全球工业周期更相关，而全球工业周期在降息初期往往有走弱可能，且不同于铜，下游钢铁与国内地产周期相关度更高，受海外降息政策传导更缓慢，因此作为国内品种的焦煤对降息反应较海外品种铜、油等更缓慢。4）板块表现：观测区间中，煤炭板块与中证红利指数均呈阶段性上涨走势，但中证红利指数表现更稳健，或由于彼时煤炭板块周期属性仍占主导，而降息打开国内宽松政策空间，无风险利率进一步下行的预期利于高股息资产配置需求。若当前煤炭板块投资逻辑中红利属性增强，则降息或利好煤炭板块走势。 投资建议 当前时点，煤炭板块基于健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H 股）；2）煤电一体拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：山煤国际、兖矿能源（A+H）、晋控煤业、兰花科创；5）结构优选主焦占比较高标的：淮北矿业等。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《产销困境反转，长协稳定盈利——煤炭行业2024Q3 业绩前瞻》2024-09-16 •《当前煤炭板块面临哪些顾虑？》2024-09-08 •《中期分红煤企增多，Q2 量增价减盈利延续下滑——煤炭行业 2024 年中报综述》2024-09-05 -16%-1%13%27%2023/92024/12024/52024/9煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-09-22%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 表 1：2019 年降息期间油&铜&煤价格、煤炭板块及红利指数表现 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：以 2019 年 8 月 1 日首次降息为基期，计算下一日期相较前一日期的涨跌幅，因此 2019 年 8 月 1 日涨跌幅为 0%） 图 1：2019 年降息期间油&铜&煤价格、煤炭板块及红利指数表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 WTI原油LME铜NEWCQ5500澳洲峰景矿硬焦煤京唐港主焦煤秦港动力煤Q5500 煤炭板块动力煤板块炼焦煤板块中证红利12019/8/10%0%0%0%0%0%0%0%0%0%22019/9/198%-2%-4%-8%-4%-2%-1%0%-4%1%32019/10/31-7%1%8%2%-9%-3%-7%-6%-6%-3%32020/1/208%7%6%1%11%-1%4%4%5%7%降息次数日期较上一日期的涨跌幅02464000500060007000800018/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/06LME铜 美元/吨美国:联邦基金目标利率(右) %10015020025002040608010018/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/06WTI原油 美元/桶NEWC Q5