固定收益专题报告：降准降息，影响几何？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 降准降息，影响几何？ 2024年09月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 降准降息，影响几何？ 相关报告 1 、《 短 债 和 资 金 倒 挂 说 明 了 什 么 ？ 》2024.09.18 2、《城投债务五年来首降——城投 2024 年半年报观察》2024.09.17 扫码查看更多 ➢ 央行宣布降准降息、降低存量房贷利率 9 月 24 日，央行公布新政，将降低存款准备金率 0.5 个百分点，降低 7 天逆回购利率 0.2 个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅 0.5 个百分点左右。 ➢ 银行净息差上半年总体降至 1.54% 近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为 1.54%，较去年同期下降 20BP，降幅与去年接近。各类型银行净息差自 2023 年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有 1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至 1.5%-1.6%。 ➢ 降息将压缩银行净息差，加剧银行业经营压力 降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。但整体上看，因商业银行负债端的存款利率具有一定刚性，叠加同业负债占总负债的比重较低，因此降息对银行净息差造成的压力大于其正面效果，将进一步压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。 ➢ 降房贷利率或伴随宽松政策的落地 房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。从历史经验看，未来若存量房贷利率有望调整，央行届时或将助力商业银行缓解净息差压力。近五年来央行共采取了 13 次降息操作，其中 7 次降息前后一个月内存在降准操作，4 次降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作。 ➢ 降准降息符合预期 本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前宽货币的的判断，回应了市场对于年内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的流动性压力，本周央行公开市场将有 18024 亿元逆回购到期，政府债合计预计净缴款 9436 亿元。央行将通过降准释放约 1 万亿的中长期市场资金，叠加本周续作的 MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。 ➢ 后市如何看 对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍有可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。策略上建议短期观察已定价预期的长端利率债止盈情绪，待充分调整后参与；后续同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与。 风险提示：警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。 2024年09月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 固定收益|专题报告 正文目录 1. 降准降息、降房贷利率，影响几何？ .................................. 5 1.1 央行宣布降准降息、降低存量房贷利率........................... 5 1.2 当前银行净息差情况如何？ .................................... 5 1.3 银行不良资产率情况 .......................................... 7 1.4 降息、降房贷利率对于银行净息差有何影响 ....................... 8 1.5 存款利率调降常伴以降准降息操作 ............................. 11 1.6 后市如何看？ ............................................... 13 2. 利率债周度复盘及展望 ............................................. 14 2.1 周复盘 ..................................................... 14 2.2 周观察 ..................................................... 15 2.3 债市展望 ................................................... 15 3. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 16 3.1 流动性周度跟踪 ............................................. 16 3.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 18 3.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 22 3.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 23 4. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表 1： 商业银行整体净息差持续下降（%） ............................... 6 图表 2： 各类型银行净息差波动下行（%） ................................. 6 图表 3： 各大上市银行净息差走势一览（%） ........................