公用事业行业深度跟踪：火电电量增速转正，演绎“煤硅”的故事

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 火电电量增速转正，演绎“煤硅”的故事 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注:华润电力+华电国际 H+浙能电力+申能股份+皖能电力+国投电力+长江电力+中广核电力 ⚫ 三产居民带动 8 月用电量同比+9%，水电挤压效应渐退火电增速转正。根据国家能源局，8 月全社会用电量同比+8.9%，一二三产及城乡居民分别同比+4.6%、+4.0%、+11.2%、+23.7%，8 月高温天气下，三产、城乡居民用电量高增，贡献了新增用电量的 71%，二产用电量增速环比继续回落，去年基数较高。发电量方面，水电保持增长态势（8 月发电量同比+10.7%），但受去年同期基数影响增速环比略有下降，对火电挤压明显减弱，8 月火电发电量 6149 亿千瓦时（同比+3.7%，环比+7.0%，7 月同比-4.9%）。目前来看，9 月来水有所减弱且水电站提前蓄水，电力需求仍保持旺盛，预计火电电量持续修复，提升市场预期。 ⚫ 火电新三部曲走在二三阶段的交界处，我们认为无需对电价悲观。回顾 4 月提出的价值行情三部曲：煤价平稳、辅助服务细则出台、电量电价逐步沟通签订。当前市场较为纠结的就是对第三点，即对明年长协电价的预期，我们提出三个思路供参考：（1）上文提到电力需求仍然旺盛，明年火电利用小时数仍将有望改善；（2）近期煤价持续上涨，9月至今秦皇岛动力煤 Q5500 价格上涨 30 元/吨，对电价签订形成支撑；（3）考虑辅助服务额外带来的电价增量，市场当前较为忽视。回顾2023 年 11 月，与当前类似，火电也在市场对电价的纠结和容量电价落地中触底，重视火电的分歧时刻。火电近期调整幅度已经较大，部分公司在此轮超跌下已经再度满足 10%+的 ROE、6%+的高股息率、市净率<1 的特征，火电三季度业绩表现也较突出，关注火电的底部机会。 ⚫ 时间的煤硅在演绎“煤硅”的故事。回顾过去的两年，我们认为电力行业发生了系统性的变化。从整体来看，电改政策演绎“系统的破壁”、基本面演绎“时间的煤硅”、估值方面演绎“公用事业化”，电力需求也保持旺盛，板块整体欣欣向荣。细分来看，水电发电数据的可视度提升且估值走向 DDM 之路、核电的成长性和类水电价值被挖掘、火电盈利改善正修复净资产并且有望平稳。此外，各个板块的资本运作均在加速，近期社保两次定增均指向电力行业（中国核电、国投电力），我们认为板块的长久期、稳定性、高分红价值也将被市场持续关注。 ⚫ 煤硅的故事演绎，终成“时间的玫瑰”。【火电】辅助服务验证新三部曲演绎，关注高 ROE+高分红+低估值兼备华电国际 H、浙能电力、华润电力、华能国际 H、广州发展，高股息申能股份，高成长国电电力、皖能电力，低估值中国电力；【核电】中广核电力；【水电】国投电力、长江电力、川投能源；【绿电】龙源电力 H、福能股份。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业深度回顾与展望:“煤硅”的故事 2024-09-17 水电蓄能系列（二）:电量回落蓄能提升——水电预期差 2024-09-09 公用事业行业 2024 年中报总结:水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化 2024-09-02 [Table_Contacts] -20%-13%-6%0%7%14%09/2312/2302/2404/2407/2409/24公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 华润电力 00836.HK HKD 19.20 2024/09/05 买入 28.38 3.15 3.45 6.10 5.57 2.15 1.81 16.1 15.8 华电国际 600027.SH CNY 5.10 2024/08/25 买入 7.43 0.62 0.71 8.23 7.18 2.61 2.44 9.00 9.60 华电国际 电力股份 01071.HK HKD 3.90 2024/08/25 买入 5.64 0.62 0.71 6.30 5.53 1.81 1.69 9.00 9.60 华能国际 600011.SH CNY 6.46 2024/09/11 买入 9.05 0.70 0.80 9.23 8.07 1.88 1.76 7.90 8.60 华能国际 电力股份 00902.HK HKD 4.26 2024/09/11 买入 5.70 0.70 0.80 6.12 5.33 1.12 1.05 7.90 8.60 浙能电力 600023.SH CNY 5.68 2024/09/05 买入 7.55 0.62 0.69 9.16 8.23 3.92 3.69 11.50 12.10 申能股份 600642.SH CNY 7.28 2024/09/05 买入 9.76 0.81 0.91 8.99 8.00 3.34 3.10 10.90 11.50 皖能电力 000543.SZ CNY 7.55 2024/08/22 买入 10.04 0.93 1.07 8.12 7.06 3.35 2.96 14.00 14.60 长江电力 600900.SH CNY 28.15 2024/09/04 买入 32.20 1.40 1.47 20.11 19.15 9.61 9.49 16.20 16.10 广州发展