宏观经济研究：2024年四季度宏观经济展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 09 月 27 日 宏观经济研究 2024 年四季度宏观经济展望 核心观点： 我们认为美联储 9 月份开启的货币宽松可能更加接近“预防式降息”而非 “衰退式降息”，而未来一段时间，美国经济或将继续围绕政策利率与物价的关系而变化。利率下降的节奏会通过实际利率影响信用扩张的速度。我们认为美国核心 CPI 中，房租反弹+核心商品及房租外服务回落，或许意味着远期其核心通胀的中枢可能相对较高，直到明年年中可能都会维持在 3%左右的平台，对应其中性利率也会有所抬升。从这个角度看，美联储余下的降息空间可能并不像市场预期的那样充足。 而对中国经济环境而言，美联储货币宽松、经济回升可能会对外需形成一定提振，但更重要的是国内有效需求不足、市场主体预期有待扭转。长期看，我们认为中国经济的主线仍在于新旧动能切换，通过进一步深化改革，有效激励与释放生产力，依靠生产效率提升带来新一轮中高速增长是值得期待的路径。短期看，需求回升、物价回升、预期扭转可能是市场关切。而在经济增长压力较大的时段，微观主体的信心更需要有力、有效的宏观政策来提振。这也意味着短期内，逆周期政策的力度可能是影响市场主体预期的关键。9 月 24 日央行一系列宽货币政策、9 月 26 日政治局会议打开了逆周期调节的想象空间。预计四季度随着美联储进一步下调利率，我国也有一定空间进一步降低融资成本。对于财政政策力度加大与结构优化：不排除增加赤字、增发国债（按前 8 月财政收入增速测算，今年全年财政缺口或在 1.3 万亿元左右），确保财政支出更加给力；财政资金的投向可关注地产收储、地方基建项目、民生领域支出。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国际宏观经济贸易环境超预期走弱；美联储降息节奏不及预期；信用事件集中爆发。 作 者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相 关研究 1、《拉姆塞模型视角下的中国经济 》2024-09-23 2、《激进的开端，鹰派的指引——美联储 9 月议息会议点评》2024-09-19 3、《存款定期化趋势仍待扭转 ——8 月金融数据点评》2024-09-14 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国经济：利率和物价的变奏曲 ........................................................................................................................ 3 1.1 亦步亦趋的经济周期 ................................................................................................................................ 3 1.2 降息拉长的金融周期 ................................................................................................................................ 4 2.中国经济：政策与预期的交叉线 ........................................................................................................................ 6 2.1 弱现实：曲折的复苏之路 ......................................................................................................................... 6 2.2 强预期：触发点还在酝酿 ....................................................................................................................... 10 3.小结 ................................................................................................................................................................ 12 附表：国内重要经济指标预测 ............................................................................................................................. 12 风险提示 ............................................................................................................................................................ 13 图表目录 图表 1： 美国制造业存货量与出货量同比 ............................................................................................................. 3 图表 2： 美国零售商库存和零售额 ....................................................................................................................... 3 图表 3： 美国库销比和实际利率 ........................................................................................................................... 3 图表 4： 美国信贷未偿债务与 CPI ........................................................................................................................ 3 图表 5： 美国工资增速和 CPI租金同比（%） ........................