家电行业：美联储降息顺利落地，出口产业链迎来催化(2024年9.16-9.20周观点)

美联储降息顺利落地，出口产业链迎来催化（2024年9.16-9.20周观点）证券研究报告行业动态报告分析师：马王杰mawangjie@csc.com.cn18317068758SAC 编号：S1440521070002发布日期：2024年9月22日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：翟延杰zhaiyanjie@csc.com.cn 18813190498SAC 编号：S1440521080002 核心观点：美联储宣布降息50个基点，联邦基金利率区间下调至4.75%-5%，近四年半来首次重启降息周期。借贷成本，购房、购车的成本将逐步降低。利率敏感度高的房地产、及地产后周期家电、工具市场有望迎来新一轮扩张。节奏上看，成屋销售滞后利率转向约2-4个季度，与家电、工具销售周期基本同频。8月出口数据发布，空冰洗整体维持较高双位数增长，电动工具、园林工具景气度显著提升。 本周行情回顾：本周（9月16日-9月20日）沪深300周变动为1.32%，家用电器板块周变动为4.30%，跑赢沪深300指数2.98pct。个股方面，本周海立股份、长虹美菱、海信家电涨幅居前三，光峰科技、星徽股份、融捷健康等跌幅较大。 原材料、运价及汇率：原材料层面，铜材价格环比上升，铝材价格环比上升。9月20日，相较上周，沪铜指数环比上涨2.58%，同比去年同期上涨10.56%；沪铝指数环比上涨1.61%，同比去年同期上涨4.63%。钢材价格环比下跌，塑料价格环比下跌。9月20日，相较上周，钢材指数环比大涨10.88%，同比去年同期下跌18%；塑料指数相较上周环比上涨0.48%，同比去年同期下跌5.55%。运价层面，CCFI指数增长。截至9月13日，综合指数为1742.19，相比去年同期上涨99.84%，相比上季度同期下跌4.76%。人民币汇率近期上涨。截至9月20日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.06、7.87、9.38，兑美元汇率周涨幅为1%。 投资建议：1）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会：核心推荐美的集团、格力电器、海尔智家、雅迪控股、爱玛科技；2）重点推荐黑电出海国际竞争力强的标的：TCL电子和海信视像。3）推荐清洁电器出海龙头：石头科技。 风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风险；4)市场竞争加剧。美联储联储降息降息顺利顺利落地落地，出口产口产业链业链迎来迎来催化催化2本周行情回顾三.重点信息更新四.目录投资建议与风险提示五.家电出口8月数据解析二.美联储降息顺利落地，出口产业链迎来催化一.一、美联储降息落地，出口有望受益提振9月19日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率区间下调至4.75%-5%，近四年半来首次重启降息周期。 原因：此番降息决策背后，核心驱动力在于通胀压力的缓和。据美国劳工部最新数据显示，8月份消费者价格指数（CPI）年度涨幅收窄至2.5%，较7月缩减了0.4个百分点，表明通胀压力正在缓解。同时，劳动力市场状态未达先前预期，近三个月平均月度就业增长放缓至11.6万，而失业率则攀升至4.2%。 地产后周期迎利好：消费者层面，借贷成本，购房、购车的成本将逐步降低。利率敏感度高的房地产、及地产后周期家电、工具市场有望进入新一轮扩张周期。美联储联储降息降息顺利顺利落地落地，北，北美终美终端消端消费迎费迎来利来利好5资料来源：Wind美联储中信建投 美国联邦基金目标利率转向就业情况变动前变动后就业增长稳定失业率有所上升就业增长放缓失业率有所上升通胀方面通胀放缓在实现2%的通胀目标方面取得进展在向委员会2%的通胀目标推进，但仍略高前瞻指引委员通过评估未来数据以及平衡风险来做任何调整进一步评估未来数据以及平衡风险，坚定支持充分就业美联储目标通胀和就业目标的风险趋于平衡对通胀接近2%的信心增强，通胀和就业目标的风险大体平衡利率决议联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.5%联邦基金利率目标区间下调0.5%至4.75%-5% 美联储决议声明变动资料来源：美联储WIND 中信建投6 复盘自2000年以来的美国经济数据可以看出，美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈显著负相关关系；伴随利率降低，居民购房的经济负担相应减轻，带动成屋交易量攀升。美国降息周期开启有望为长期低迷的房地产行业注入活力。节奏上看，从利率转向至成屋增速转向，这一过程预计通常会历经2-4个季度的时间跨度。 图：美国成屋销售数量（同比增速）与 美国30年期抵押贷款固定利率2Q2Q4Q2Q美国家美国家电零售电零售与地产与地产相关相关性较高性较高，有望伴有望伴随趋势随趋势实现复实现复苏7 美国家电卖场零售与地产业相关性较高。复盘近20年历史数据，家电市场的零售波动与美国地产成屋销售波动趋势呈现出高度的同步性。美联储降息为房地产带来积极信号，预期这一利好将顺势传导至家电领域。节奏上看，美国地产因成屋占比较高，故传导至家电周期较短，成屋销售拐点到家电零售反转的过渡期约一个季度。 图：美国成屋销售同比增速与家电卖场零售额同比增速资料来源：美联储WIND 中信建投电动工电动工具紧跟美国紧跟美国房地产周地产周期，波，波动一致动一致性较高性较高8 图：美国成屋销售同比增速与创科实业总收入同比增速 电动工具行业的周期性体现在需求量紧跟美国地产周期变动。复盘近20年历史数据，电动工具龙头创科实业的营收波动与美国地产成屋销售波动趋势几乎同频，故美国地产周期位置可作为预判上市公司业绩未来变动的先行指标。21H2以来美国成屋销售增速已跌至历史低位水平，美联储降息通道开启，电动工具需求有望伴随美国地产修复而进入复苏通道。资料来源：公司公告WIND 中信建投降息周降息周期短期期短期维度，维度，园林工园林工具弹性具弹性相对更相对更大资料来源：海关总署中信建投9 图：全球空调出口额增速（%） 图：全球冰箱出口额增速（%） 图：全球洗衣机出口额增速（%） 图：全球园林工具出口额增速（%） 园林工具弹性大的主要原因——由于季节效应出口链补库滞后一年，24-25年有望迎来更大规模的补库周期。 由于下半年为北美割草需求淡季，因此园林工具并未与其他出口链企业一同在23H2补库，导致24H1旺季库存不足，叠加关税担忧，预计24H1-25H1美国零售将提升备库幅度，国内出口企业业绩有望提振。二、8月家电出口数据解析 24年8月空调出口高基数下增速回落，但仍处于较快增长区间：根据海关总署数据，24年8月空调出口量和出口额分别为466.1万台和69.6亿元，同比增速分别为36.8%和32.7%，增长速度继续保持着自第二季度以来的强劲势头，维持了显著的扩张态势。国际产能的不足，使得海外市场对中国出口产品的依赖程度进一步加深。全球变暖、红海危机以及新兴国家需求增长的背景下，空调出口规模在去年的高基数下再度取得高增长。 图： 17年来空调出口销售量（万台）及增速情况11 图： 17年来空调出口销售额（亿元）