中国神华(601088)首次覆盖报告：能源巨擘，黑金航母

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中国神华 能源巨擘，黑金航母 中国神华（601088.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601088.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 41.18 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】基于模型分析，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为622.05 亿、637.44 亿、645.12 亿，EPS 分别为 3.13、3.21、3.25 元，同比增长 4.21%、2.47%、1.21%。考虑 DDM 估值方法，给予公司目标价 52.16元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进口干扰的双重背景之下，预计 2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持900-950 元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计 2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持 900-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 主要逻辑二：外购减少降本增效，利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块分拆经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计 2024年煤炭业务板块综合毛利率为 32%，较 2021 年毛利率 27.6%明显提升。 主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红 18 次，平均分红率高达 58.77%，2023 年公告净利润分红率超过 75%，截至 2024 年中期未分配利润高达 2730.92 亿，未来继续保持高分红概率较大。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,533 343,074 347,672 357,205 366,623 增长率 2.8% -0.4% 1.3% 2.7% 2.6% 归母净利润 (百万元) 69,626 59,694 62,205 63,744 64,512 增长率 38.5% -14.3% 4.2% 2.5% 1.2% 每股收益（EPS） 3.50 3.00 3.13 3.21 3.25 市盈率（P/E） 11.8 13.7 13.2 12.8 12.7 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -15%-6%3%12%21%30%39%2023-092024-012024-05中国神华动力煤沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 24 日 公司深度研究 | 中国神华 西部证券 2024 年 09 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中国神华核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 中国神华：综合能源运营商 ............................................................................................ 7 1.1 公司简介：第一大煤炭央企，一体化运营 ................................................................... 7 1.2 财务数据：经营稳健现金良好，长期分红能力出色 ..................................................... 8 二、 主营业务：第一大煤企，资源充足、业绩稳健 ............................................................... 9 2.1 行业判断：供需紧平衡，煤价中枢居高不下 ................................................................ 9 2.2 基本情况：储量全国前列，产量全国第一 ................................................................. 12 2.3 销售策略：外购减少，降本增效带来利润增长空间 ................................................... 13 三、 配套业务：一体化运营，形成产业链集群 .................................................................... 15 3.1 电力：布局电厂，打通下游 .......................................................................