【华福固收】地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究流动性周报Table_First|Table_Summary【华福固收】地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准投资要点：受税期影响，本周资金面明显收紧，资金价格进一步抬升。其中隔夜资金利率上行明显，DR001上行至1.93%，R001上行至2.02%。截至9月20日，DR007上行至1.96%，向上偏离政策利率26bp，R007上行至2.05%，R007与DR007利差维持在10bp以内，整体来看银行资金面更为紧张，MLF续作时间延后导致大行资金融出能力下降。此外，本周美联储降息50bp而市场期待的我国降息并未落地，体现了“以我为主”的政策态度，9月19日发改委新闻发布会并未推出增量政策、财政部通报八起地方政府隐性债务问责典型案例，增量财政政策加码仍需等待。下周“跨季+政府债净缴款超8000亿元+1.8万亿元逆回购到期”，三重叠加下资金面压力大幅加大，仅凭逆回购滚动续作+MLF续作或难以满足流动性需求，资金利率波动程度或将进一步加大。需要注意的是，8月央行已经开始使用国债买卖提供流动性，根据央行公告，“8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿”，理论上央行买卖国债的数据在资产负债表中计入“对政府债权:中央政府”科目，但从8月央行资产负债表数据来看，“对政府债权:中央政府”科目从1.52万亿元增加至2.03万亿元，增加规模不是1000亿元而是超过5000亿元。据此，可以知道在8月底央行尚未将4000亿元续作特别国债卖出，我们认为央行可能的操作是8月向大行买入5000亿元左右的短期国债，这部分直接计入“对政府债权:中央政府”科目，同时通过向大行开展国债借入的操作，借券后卖出4000亿元左右的长期国债，由于“其他负债”科目较7月明显增加4802亿元，借券卖出的4000亿元可能体现在“其他负债”科目当中。因此，9月央行也可以通过国债买卖来提供流动性支持，且与MLF相比国债买卖更灵活、成本更低，若以大行的行为来观测央行行为，可以看到本周短债买入力度明显减弱，整体从净买入转为净卖出，但考虑到维持收益率曲线形态要求，通过国债买卖提供流动性或有限。综合考虑下周资金面情况，若仅有“逆回购+缩量/平量MLF”支持，则预计资金面将进一步上行，若“放量MLF或降准落地”，则大行中长期流动性得到一定补充，融出能力增强，将对资金面形成支撑。在存单方面，与发行存单相比，目前MLF依然偏贵，但从备案额度使用情况来看大行进一步大幅发行存单空间不大，本周各银行同业存单净融资已经转负，下周存单到期压力较本周小幅减轻，但仍有超过7000亿元，季末考核需求叠加资金整体紧平衡，不降准的情况下，银行仍有提价发行需求但预计净融资依然为负；降准情况下，存单利率有一定下行空间。风险提示政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 9 月 22 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_Contacter研究助理： 黄紫仪邮箱：hzy30614@hfzq.com.cnTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 当前情况与未来关注 .......................................................... 42 货币市场利率跟踪 ............................................................. 63 公开市场操作跟踪 ............................................................. 94 政府债跟踪 .................................................................. 104.1 政府债发行............................................................................................................... 104.2 政府债缴款............................................................................................................... 125 同业存单跟踪 ................................................................ 135.1 同业存单一级市场.................................................................................................... 135.2 同业存单二级市场.................................................................................................... 156 超储率跟踪 .................................................................. 167 风险提示 ................................................................... 17图表目录图表 1 ：央行持债情况（单位：亿元）................................................................................. 5图表 2 ：大行近几周国债净买入情况（单位：亿元）........................................................... 5图表 3 ：同业存单净融资-分银行类型（单位：亿元）..........................................................5图表 4 ：同业存单净融资-分期限类型（单位：亿元）..........................................................5图表 5 ：本周资金面影响因素（单位：亿元）...................................................................... 6图表 6 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）.......