金融工程专题报告：基于风险平价模型的纳斯达克与VIX组合

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融工程|专题报告 基于风险平价模型的纳斯达克与 VIX 组合 2024年09月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 风险平价模型自 2005 年由钱恩平博士提出以来，已成为众多量化模型中备受推崇的方法。基于纳斯达克 100 指数和 VIX 指数构建的风险平价组合，能够有效降低风险并实现收益增强。通过添加择时与止盈策略，可以进一步提升组合回报。历史看来模型在美股低波动高增长时期收益表现不如基准，2023 年以来美股正是符合低波动高增长趋势，这一趋势由美股行业“滚动式”修复与头部科技公司行情独立有关。在目前大选临近、市场对头部科技公司预期过高的情况下，若头部科技个股业绩不及预期或宏观形势出现变化，低波动趋势可能会被打破。 陆豪 康作宁 陈阅川 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 金融工程|专题报告 glzqdatemark2 金融工程专题 基于风险平价模型的纳斯达克与 VIX 组合 相关报告 1、《景气指数略微上升，两融资金重新净流入—周报 2024 年 9 月 20 日》2024.09.22 2、《拥挤度因子近期强势，衍生品空头信号加剧—周报 2024 年 9 月 13 日》2024.09.16 扫码查看更多 ➢ 风险平价模型概述 在诸多基于风险进行资产配置的量化模型中，由钱恩平博士在 2005 年首次系统性提出的风险平价（risk parity）方法最富盛名，其后被海内外的各大“全天候”基金所采用，并发展出了许多不同的形式和改良方案。基于风险平价模型的中证多资产风险平价指数长期以来实现稳增长，低回撤的特性。 ➢ 基于美股和 VIX 指数的风险平价模型 VIX 指数具有波动率均值回复的特征，采用纳斯达克 100 指数与 VIX 指数构建风险平价模型，可以有效地降低组合风险，并且取得相对较好的收益增强效果。 ➢ 风险平价模型的静态止盈增强 针对 VIX 指数添加止盈策略可以有效锁定组合持有 VIX 的浮盈；通过历史数据，我们得到有效止盈阈值，根据阈值构建静态止盈策略，相对原有风险平价组合有较好的收益增强功能。 ➢ 纳斯达克 100 指数与 VIX 指数风险平价组合择时优化 实际投资过程中，VIX 指数无法直接交易，需要投资 VIX 挂钩期货产品来代替 VIX指数。采用 VIX 期货多头对冲股票下跌风险长期以来会付出相应对冲成本。 现实中更好的做法是对美股采用择时对冲，通过对美股择时+动态止盈策略构建策略，模拟真实交易环境，策略在 2014 年 7 月 1 日至 2024 年 9 月 9 日复利年化收益率达到 16.4%，高于纳斯达克 100 指数（11.2%）；波动率,最大回撤指标也优于纳斯达克 100 指数。 ➢ 2022 年以来策略表现 2022 年以来，美国开启降息周期，风险平价择时+动态止盈策略在 2022 年美股大跌的环境下取得 12.46%的超额收益；在 2023 年初至 2024 年一季度末策略不及基准，在此区间内美股波动率（VIX）显著低于往年中枢，整体市场呈低波动快速增长趋势；2024 年 4 月起 VIX 陡增，截至 9 月 9 日，策略累计超额增加约 13.74%。 ➢ 美股近年低波动现象分析与展望 一方面，疫情后美市场的“滚动式”修复和放缓降低了经济环节的同步性，导致行业相关性下降。另一方面，美股头部科技股走出独立行情。这两方面原因共同造成了美股 2023 年以来的波动性下降。 在目前大选临近、市场对头部科技公司预期过高的情况下，若头部科技个股业绩不及预期或宏观形势出现变化，市场表现可能会因为个股波动和股票相关性的共同提升而呈现双击式的波动加大。 风险提示：美股市场受全球多种因素的影响，投资者需要密切关注突发事件可能引发的市场情绪剧变。包括但不限于地缘政治紧张局势、国际贸易摩擦、自然灾害、全球公共卫生事件以及重大经济政策变动等。在此类情形下，往期的市场数据和分析方法可能失效，无法准确预测未来走势。 2024年09月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 金融工程|专题报告 正文目录 1. 风险平价模型概述 .................................................. 4 1.1 风险平价模型的起源 .......................................... 4 1.2 风险平价模型的原理 .......................................... 4 1.3 风险平价模型应用 ............................................ 5 1.4 模型优势 .................................................... 6 2. 基于美股和 VIX 指数的风险平价模型 .................................. 7 2.1 VIX 指数与纳斯达克 100 指数 ................................... 7 2.2 纳斯达克 100 指数与 VIX 指数风险平价组合构建 ................... 9 3. 风险平价组合增强 ................................................. 11 3.1 风险平价组合净值回落 ....................................... 11 3.2 风险平价组合优化-静态止盈 .................................. 11 3.3 纳斯达克 100 指数与 VIX 指数风险平价组合择时优化 .............. 14 4. 2022 年联储加息后策略表现及展望 ................................... 16 4.1 2022 年以来策略表现 ......................................... 16 4.2 美股低波动现象分析 ......................................... 17 4.3 美股未来波动率发展方向 ..................................... 19 5. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 中证 MARP 930929.CSI .......................................... 6 图