宏观研究：“一行两会”释放积极信号，关注财政政策的明确信号

证券研究报告：宏观报告 2024 年 9 月 24 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《9 月经济高频数据环比趋稳回升》 - 2024.09.23 宏观研究 “一行两会”释放积极信号，关注财政政策的明确信号  核心观点 2024 年 9 月 24 日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，宣布推出增量政策，整体略超预期。 （1）关于下调存款准备金率和政策利率，略超市场预期。 我们理解，本次宣布下调存款准备金率和政策利率，应是配合存量房贷利率调整，维护商业银行净息差稳定。从资金用途来看，我们认为，降准释放 1 万亿长期低成本资金，商业银行或置换成本相对较高的资金，如中期借贷便利（MLF），这可直接缓解商业银行净息差收窄的压力，亦符合央行淡化中期借贷便利（MLF）政策利率色彩的目的。考虑年内 MLF 到期量显著，年内仍存在降准空间，时间窗口或在12 月。 （2）关于降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，虽晚但至，整体符合预期。 我们理解，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，政策核心是适应房地产供求新变化，促消费与促投资并重，托底市场，实现新旧动能平稳转换，符合市场预期。 （3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，超市场预期。 创设新的货币政策工具，主要包括创设证券、基金、保险、公司互换便利、股票回购和增持再贷款。我们理解，创设证券、基金、保险公司互换便利，或是为机构提供了不同流动性资产转换的备用机制，避免因市场流动性突发收紧，导致证券、基金、保险公司等被迫低价抛售资产，在一定程度上熨平市场波动性在，更强资本市场的内在稳定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （4）市场值得期待，亦要保持理性。 以史为鉴，2014 年我国经济总体放缓，经济下行压力和风险有所增大，保增长遭遇一定困难，经济走势与当前有一定相似性。复盘 2014年经济形势、政策操作和金融走势，或可提供一定借鉴参考。 通过对比可知，2014 年是新常态的元年，2024 年可看作高质量发展的攻坚年，尽管我国经济从高速增长转向高质量发展，经济增速换挡下行，但实现全年经济增长预期目标的压力较 2014 年仍大。在有效需求不足的情况下，适度宽松货币政策与积极财政政策相配合，或是稳增长的有效方式。无论从稳增长的政策形式，还是稳增长的政策力度来看，当前我国增量政策弱于 2014 年。若按照坚定不移完成全年目标，增量财政政策加码的必要性仍高。我们认为，四季度或延续 2023 年适度提高赤字的做法，或再次增发国债。因此，增量政策逐步出台，市场值得期待，但亦需保持理性，关注未来增量财政政策落地信号。  风险提示： 政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 降低存款准备金率和政策利率，略超市场预期 ................................................. 5 2 降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，尘埃落定 .......................................... 7 3 创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，超市场预期 ...................................... 8 4 市场值得期待，亦要保持理性 ............................................................... 8 风险提示 ................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 商业银行净息差（%） ............................................................ 6 图表 2： 国有大行存款收益率（%） ........................................................ 6 图表 3： 3 个月全市场理财产品预期收益率（%） ............................................. 6 图表 4： 1 年期全市场理财产品预期收益率（%） ............................................. 6 图表 5： 年内 MLF 到期量（亿元） ......................................................... 7 图表 6： MLF 利率（%） .................................................................. 7 图表 7： 2010-2014 年固定资产投资增速（%） ............................................... 9 图表 8： 2010-2014 年财政收支情况（亿元） ................................................ 9 图表 9： 2010-2014 年通胀水平（%） ...................................................... 9 图表 10： 2010-2014 年经济增速 .......................................................... 9 图表 11： 2014 年上证综指走势 .......................................................... 10 图表 12： 2014 年我国债券市场走势（%） .................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2024 年 9 月 24 日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，推出超预期增量政策。 1 降低存款准备金率和政策利率，略超市场预期 （1）我们理解，本次宣布下调存款准备金率和政策利率，应是配合存量房贷利率调整，维护商业银行净息差稳定。 近年来，我国持续实施支持性货币政策，商业银行净息差不断