电子行业英伟达产业链跟踪报告之二：Blackwell将于2025年加速成长，光铜板供应链有望深度受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 24 日 行业研究 Blackwell 将于 2025 年加速成长，光铜板供应链有望深度受益 ——英伟达产业链跟踪报告之二 电子行业 英伟达：FY25Q2 持续高增长，B 系列将成 2025 年出货主力。Non-GAAP 口径下，英伟达 FY25Q2 收入 300.40 亿美元，同比增长 122%，环比增长 15%；FY25Q2数据中心业务收入 262.72 亿美元，同比增长 154%，环比增长 16%。英伟达预计 FY2025Q3 将实现收入 325 亿美元，毛利率 75%。英伟达 H200 平台在 2024Q2开始向客户发货。Hopper 出货量预计在 2024H2 持续增长。 Blackwell 延迟影响有限，看好 Blackwell 在 2025 年的放量趋势。英伟达 8 月表示 Blackwell 系列芯片正被广泛试用，生产爬坡计划在 2024Q4 开始，并持续到 2025 年；预计 Blackwell 将在 2024Q4 实现数十亿美元的收入。Blackwell的需求远超过供应，预计这种供不应求的情况将持续到 2025 年。8 月 14 日鸿海法说会表示，由于 GB200 新产品规格和技术提升较大，设计难度较高，动态调整很常见，目前开发的 AI 服务器都按照进度进行，2024Q4 开始小批量出货GB200 服务器，2025Q1 有望放量，后续产品周期有望持续加速。鸿海认为 GB200由于设计缺陷导致延迟出货造成的影响已经基本消除。 光模块：AI 驱动 800G/1.6T/3.2T 数通光模块快速成长。根据 Lightcounting 和Coherent 预测，全球数通光模块 2028 年市场规模将超过 100 亿美元，2023 年-2028 年的 CAGR 为 18%，其中 AI 用数通光模块市场 CAGR 为 47%。根据Coherent 预测，100Tb/s 交换机时代，单通道 200G 的 1.6T 光模块和 LPO 方案将于 2024 年年底量产；单通道 200G 的 3.2T 光模块将于 2026 年年初量产。根据海关总署数据，2024 年 1-8 月江苏省光模块累计出口金额同比+115.2%，四川省同比+160.7%。 根据英伟达产品路线图，未来搭配 ConnectX-8 的 GB200产品将大幅提升对于 1.6T 光模块的需求。 铜连接：GB200 NVL 引领创新，AI 服务器将驱动铜缆持续高景气。直连铜缆相较光纤，具有部署成本低、传输速率高、抗干扰性好等优点，被广泛应用在数据中心网络的短距离互连场景中。英伟达 GB200 NVL 机架在 Switch Tray 和Compute Tray 互连等场景中大量使用铜缆互连，semianalysis 预计单台 NVL72机架需要 5184 条铜缆。NVL36x2 由于需要额外 162 条 ACC 电缆和 324 条DensiLink 跨接电缆，铜缆总成本将比 NVL72 增加一倍以上。 PCB：英伟达持续引领 AI 服务器 PCB 创新。Prismark 数据显示，2023-2028年高多层高速板（18 层及以上）、高阶 HDI 板和封装基板领域有望实现优于行业的增长速度。未来 AI 将是 PCB 行业的重要成长驱动力。传统 AI 服务器的 OAM和 UBB、NVL 服务器的 Compute Tray 和 Switch Tray 将大量使用高多层高速板、高阶 HDI 板和封装基板。 投资建议：AI 行业投资建议：1、英伟达产业链有望持续高景气，重点关注铜连接、光模块和 PCB 方向，建议关注：（1）光模块领域：中际旭创、新易盛、天孚通信；（2）铜连接领域：精达股份、沃尔核材、立讯精密；（3）PCB 领域：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、方正科技、生益科技、世运电路；（4）服务器领域：工业富联、浪潮信息等。2、国产算力供应链有望持续高速成长，国产算力龙头华为昇腾未来成长可期，建议关注：（1）AI 芯片领域：寒武纪、海光信息；（2）服务器领域：浪潮信息、神州数码、烽火通信、高新发展、拓维信息、紫光股份等；（3）铜连接领域：华丰科技、意华股份等。 风险分析：下游需求不及预期、AI 技术发展不及预期、中美贸易摩擦反复风险。 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：黄筱茜 执业证书编号：S0930524050001 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -23%-14%-6%2%10%09/2312/2303/2406/24电子行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 目 录 1、英伟达：FY25Q2 持续高增长，B 系列机柜将成 2025 年出货主力 ....................................... 5 1.1 英伟达 FY25Q2 和 FY25Q3 持续高成长 ..................................................................................................... 5 1.2 英伟达 Blackwell 和 GB200 NVL36/72 重磅发布 ........................................................................................ 6 1.3 英伟达 GB200 机架拥有 4 种不同形式 ...................................................................................................... 9 2、英伟达 Blackwell 芯片短期延迟小幅影响 2024 年出货节奏，不改 2025 年产业趋势 ............ 11 2.1 英伟达 B 系列芯片小幅延期，未来将推出 B102 和 B200A ..................................................................... 11 2.2 鸿海：GB200 延迟出货对 2025 年基本无影响 .............................................................