8月中债登、上清所托管数据点评：银行大幅增持，基金减持政金债

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn研究助理：张可迎邮箱：zhangky04@zts.com.cn投资要点2024 年 8 月末，中债登、上清所托管量合计 151 万亿元，较 7 月末增加 1.6万亿元，较上月环比多增 3115 亿元。分债券类型看，8 月份利率债净融资环比大幅增加，同业存单净融资额环比缩量，信用债净融资规模环比减少，与之相对应，8 月份利率债托管量环比增加，同业存单托管量环比减少，信用债托管量环比少增。8 月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>广义基金，托管规模净变动分别为 9597 亿元、626 亿元、619 亿元、348 亿元、-375 亿元、-2841 亿元。7月份持债力量对比为：广义基金>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>商业银行，托管规模净变动分别为 7862 亿元、1416 亿元、774 亿元、-64 亿元、-256 亿元、-627 亿元。和 7 月份相比，广义基金由增持转变为减持，成为 8 月份最大的净卖出方；商业银行持债力量明显增强，由减持转为增持；境外机构、保险依然为第二、第三大增持机构；券商、政策行继续减持。分机构，8 月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债规模大幅增加，增持信用债、减持同业存单。8 月政府债发行明显加速，商业银行作为政府债的主要承接方，增持利率债超 1 万亿元；第二，广义基金增持利率债和信用债规模环比减少，并大幅减持同业存单。8月份利率债和信用债均经历了一轮回调，期间理财、货基等虽未形成大规模“赎回潮”，但部分产品依旧选择抛售流动性较好的同业存单；第三，券商减持利率债，增持信用债和同业存单；第四，保险增持利率债放缓，小幅增持同业存单，小幅减持信用债。保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，但 8 月份 10Y 国开债收益率下行 7.2bp，政金债性价比有所降低，保险对政金债的增持速度放缓；第五，境外机构加速增持利率债，增持同业存单速度放缓。境外机构自去年 9月份以来连续增持同业存单，8月份增持存单规模仅次于去年10月份（59亿元）。杠杆率回升至 107.6%。8 月份，杠杆率回升 0.4 个百分点至 107.6%，但总体上处于较低水平（处于 2016 年以来 29%分位数）。风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。银行大幅增持，基金减持政金债——8 月中债登、上清所托管数据点评证券研究报告/固定收益点评2024 年 9 月 20 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -固定收益点评内容目录一、中债登+上清所托管量环比多增....................................................................- 3 -二、主要券种：利率债、信用债增持，存单减持................................................- 5 -三、分机构：商业银行大幅增持，广义基金减持................................................- 6 -四、杠杆率回升至 107.6% ...................................................................................- 8 -五、小结...............................................................................................................- 9 -图表目录图表 1：债券托管量环比增加值（亿元）............................................................- 3 -图表 2：利率债主要券种托管量变化（亿元）.................................................... - 4 -图表 3：信用债主要券种托管量变化（亿元）.................................................... - 4 -图表 4：同业存单托管量变化（亿元）................................................................- 4 -图表 5：8 月各券种及机构托管数据变动（亿元）..............................................- 5 -图表 6：商业银行配置变动（亿元）................................................................... - 6 -图表 7：广义基金配置变动（亿元）................................................................... - 7 -图表 8：券商配置变动（亿元）...........................................................................- 7 -图表 9：保险公司配置变动（亿元）................................................................... - 8 -图表 10：境外机构配置变动（亿元）................................................................. - 8 -图表 11：银行间杠杆率走势（%）......................................................................- 9 -请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -固定收益点评2024 年 8 月末，中债登、上清所债券总托管量 151 万亿元，较上月增加 1.6 万亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。一、中债登+上清所托管量环比多增2024 年 8 月末，中债登、上清所托管量合计 151 万亿元，较 7 月末增加 1.6 万亿元，较上月环比多增 3115 亿元。其中：中债登债券托管量110.3 万亿元，环比增加 1.3 万亿元，增量主要来源于利率债（国债 9983亿元、地方债 5954 亿元、政金债 785 亿元）；上清所债券托管量 40.7万亿元，环比增加 0.3 万亿元，其中商业银行金融债（4499 亿元）、中期票据（2406 亿元）环比增加较多，同业存单环比大幅减少 3848 亿元。图表 1：债券托管量环比增加值（亿元）来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所分