保险行业专题研究：险资的两种红利策略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 保险 险资的两种红利策略 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国人寿 2628 HK 16.00 买入 中国平安 2318 HK 69.00 买入 中国人寿 601628 CH 39.00 买入 中国太保 601601 CH 37.00 买入 中国平安 601318 CH 70.00 买入 中国太保 2601 HK 28.00 买入 友邦保险 1299 HK 90.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 24 日│中国内地 专题研究 “收息策略”和“交易策略” 保险公司投资红利股有两种策略：“收息策略”和“交易策略”。前者以长期持有并获得持续的股息为主要目标，后者则以获取资本利得为主要目标。“收息策略”是在新会计准则和低利率下逐渐产生的投资策略，代表保险公司降低风险偏好，追求现金收益。基于 2023 年数据，我们估计其静态欠配规模达 5000-9000 亿人民币，此外每年还有 1000 亿左右新增资金；“交易策略”仍然属于传统股票投资策略，规模受红利板块表现的影响，较难估计。我们认为险资应加大“收息策略”配置，适时增加“交易策略”配置，以对抗利率下行和平滑利润波动。关注太保 A/H、平安 A/H、国寿 A/H、友邦。 股息贡献亟待增厚 代表现金收益（利息、股息和少量租金）的净投资收益率（NIY）是险资投资收益的中枢和压舱石。NIY 在 1H24 持续下行，A+H 上市保险公司（上市公司）合计水平在 1H24 降至 3.3%，较 2023 年下降 30bps，较 2022 年下降 80bps。虽然上半年的 NIY 通常会被低估，但也清晰反映出核心投资收益率的下行趋势。从 NIY 的构成来看，利息贡献较上年下降，平均贡献从 2023年的 270bps 下降至 240bps。我们认为至少部分公司需要增厚股息贡献。股息贡献在过去几年维持在 0.9-1.0pcts 左右，但公司间差异较大。阳光、平安、太保、中国财险相对较高，而新华、国寿、人保相对较低。 资本利得影响利润波动 资本利得是保险公司利润波动的最大原因。新会计准则下，准备金变动不再对利润造成影响，利润主要由承保和投资表现构成，其中承保表现相对稳定，投资表现是利润波动的主要原因。而投资表现中，净投资收益表现相对稳定，资本利得是投资表现波动的主要原因。1H23-1H24，上市公司资本利得收益率和投资业绩有较强的正相关性，我们估计 1pct 的资本利得收益率会给上市公司带来大约 500-600 亿的投资业绩/利润波动。换言之，提升现金收益（净投资收益）贡献，降低资本利得（β）贡献，在当前利率下行的背景中，能够有效降低利润的波动性。 红利策略之“收息策略” 我们认为保险投资应加大“收息策略”配置，投资高息股并计入 FVOCI 科目，可一举两得实现增厚股息贡献、降低利润波动的目标。其特征在于长期持有，以收取股息为主要投资目标，属于配置型投资。中报显示 1H24 上市公司的“收息策略”规模稳步增长。该策略对股票标的的要求包括股息稳定、资本亏损概率不大、股息率达到一定标准。，基于 2023 年数据，我们估计全行业传统险账户欠配规模在 5000-9000 亿元人民币，可能在未来三年逐步完成配置。每年传统险账户还有大约 1000 亿人民币左右的新增资金。此外，分红万能账户也可能配置“收息策略”，但规模可能较不确定。 红利策略之“交易策略” “交易策略”是指买入高息股，但并不打算长期持有，主要目的是为了获得资本利得而非股息，把“红利”作为一种题材来进行交易，类似公募基金的交易思路。 “交易策略”对股票的要求不如“收息策略”严格，交易更频繁。我们注意到去年以来部分保险公司的“交易策略”较为成功，在红利板块表现较好的时候既获得了股息，也获得了资本利得。但我们认为“交易策略”无法代替“收息策略”，虽然两者均可以获得股息，但“交易策略”对利润波动有较大影响，且整体策略并不是以股息为主，能否长期持有亦不确定。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (26)(19)(13)(6)1Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 与市场观点的不同之处 ................................................................................................................................................. 4 股息贡献亟待增厚 ......................................................................................................................................................... 5 利率下行压低核心投资收益................................................................................................................................... 5 利息贡献持续降低 ................................................................................................................................................. 5 资本利得影响利润波动 ................................................................................................................................................. 8 投资业绩驱动利润波动 ....................................................................................................................