航宇科技(688239)深度报告：深耕航发环形锻件，国内%2b海外齐头并进

深耕航发环形锻件，国内+海外齐头并进——航宇科技（688239.SH）深度报告军工公司评级 买入（首次评级）当前价格：28.66 元（9月24日收盘价）目标价格：35.28 元请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：马卓群 执业证书编号：S02105240500112➢ 投资建议：预计公司2024/25/26年营收分别为21.06/26.24/31.27亿元，归母净利润分别为2.27/3.26/3.91亿元，对应当前股价P/E分别为18.7x/13.0x/10.8x倍。考虑到公司高增长水平，参考可比公司，给予公司2024年23xPE，目标市值52.19亿，对应目标价35.28元。➢ 风险提示：下游需求不及预期、募资及扩产进度不及预期、主要原材料价格波动的风险、测算不及预期。财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4542,1042,1062,6243,127增长率51%45%0%25%19%净利润（百万元）183186227326391增长率32%1%22%43%20%EPS（元/股）1.241.251.532.202.64市盈率（P/E）23.122.818.713.010.8市净率（P/B）3.42.52.31.91.6数据来源：公司公告、华福证券研究所➢ 国内军品业务夯实基础，海外外贸新增第二增长曲线•军品，航发核心环锻供应商，深度绑定贵阳西安主机单位，受益三代、四代新型发动机批产上量，需求景气持续性较强；•民品，1）航空：外贸业务发展迅速，订单稳定绑定海外优质大客户，21-23年收入cagr达77%，毛利率稳步提升；2）燃气轮机：受益于下游船用燃气轮机及工业燃气轮机需求高景气，23年收入同比增加240%。➢ 现有及在建产能充沛。公司共有三处生产基地，以承接订单需求（现有在手订单49亿），贵阳本部和德阳新厂满产后可实现37亿产值，还有贵阳新厂建设中，其中：1）贵阳本部，已基本实现满产，年产值约15亿；2）德阳新厂，一期项目24年有望全面达产，可实现10-15亿年产值；二期项目预计27年投产，完全达产可实现7亿左右年产值；3）贵阳新厂（沙文），预计24年内启动26年投产，达产后给公司提供新增产能；➢ 两期股权激励绑定核心骨干，董事长全额认购定增信心足。公司分别于22年4月、9月进行两期股权激励，核心人员覆盖率高，同时二期计划预留部分限制性股票的授予以吸引人才；第一期目标为：22-24年扣非净利润cagr24.11%，第二期目标提升至29.50%。此外，2023年公司董事长全额认购定增发行的346.82万股。◼01 航空环锻先行者供需共振业绩稳增◼02 军品业务多点开花民品配套前景广◼03 募投扩产绑定下游，夯实业绩增长基础◼04 业务拆分及盈利预测◼05 投资建议◼06 风险提示目录3•公司是航空环型锻件核心供应商，军民品业务快速发展。•航宇科技成立于2006年，成立初期，公司建成锻造研发生产基地，取得高新技术企业认证；•2011年，公司投资2亿元，建设轧制力当时亚洲第一的环锻生产线；•2013年，公司某型系列环形锻件长试成功，获得首个军用环锻件批产订单；•2019年，与美国惠普签订“十年长协”，与英国罗罗签订“五年长协”，打开国际市场；公司入选第一批专精特新“小巨人”企业。•2021年，公司在科创板挂牌上市，募投扩产建设德阳新厂。•2022年，国产大飞机C919正式交付全球首家用户东航，公司为其发动机环形锻件的供应商之一。同年进行两次股权激励，董事长全额认购定增。•2023年，公司发布可转债募集公告，募投扩产建设德阳新厂项目。•2024年，公司荣获霍尼韦尔优秀供应商奖。4图表：航宇科技发展历程资料来源：公司公告，公司官网，航宇科技公众号，华福证券研究所20062006-200920092011201320192019202120222024年，公司荣获霍尼韦尔优秀供应商奖2006年，贵州航宇科技发展股份有限公司成立公司建成锻造研发生产基地，取得高新技术企业认证2009年，锻造热处理生产线建成，8M快锻液压机组进行试产2011年，公司投资2亿元，建设轧制力当时亚洲第一的环锻生产线2013年，公司某型系列环形锻件长试成功，获得首个军用环锻件批产订单2019年，与美国惠普签订“十年长协”，与英国罗罗签订“五年长协”，打开国际市场2019年，入选第一批专精特“小巨人”企业2021年，公司在科创板挂牌上市，募投扩产建设德阳新厂2022年，国产大飞机C919正式交付全球首家用户东航，公司正是发动机环形锻件的供应商之一。同年进行两次股权激励，董事长全额认购定增。202420232023年，公司发布可转债募集公告，扩产建设德阳工厂图表：航宇科技高管安大任职情况资料来源：Wind，华福证券研究所图表：航宇科技股权结构资料来源：Wind，华福证券研究所5◼董事长张华是公司实际控制人，截止日前，其直接持有公司3.21%股权，同时通过怀谷企业（原名为百倍投资）管理间接控制公司22.03%股权，合计控制公司25.24%股权。◼公司多位高管曾于安大锻造任职，技术背景深厚。其中：✓1）董事长张华曾于1987年7月至2010年3月担任安大锻造的技术员、技术处处长及总工程师；✓2）总经理卢漫宇曾于1987年至2000年担任中航工业技术员、技术处主管；2000年至2008年，任贵航股份技术室主任、工程部副部长；✓3）副总经理吴永安曾于1993年7月至2008年9月担任安大锻造技术员、工艺室主任、技术中心副主任；✓4）副总经理刘朝辉曾在安大锻造担任翻译、业务主管的职务。✓4）监事会主席宋捷曾于2004年7月至2009年2月任安大锻造技术员。姓名现任职务安大经历张华董事长1987年7月至2010年3月，历任安大锻造技术员、技术处处长、董事兼副总经理和总工程师卢漫宇总经理1987年至2000年，任中航工业技术员、技术处主管；2000年至2008年，任贵航股份技术室主任、工程部副部长吴永安副总经理1993年7月至2008年9月，历任安大锻造技术员、工艺室主任、技术中心副主任刘朝辉副总经理1990年7月至2008年8月，历任安大锻造翻译、业务主管宋捷监事会主席2004年7月至2009年2月任安大锻造技术员图表：公司股权激励费用情况资料来源：公司公告，华福证券研究所图表：公司股权激励实施情况资料来源：公司公告，华福证券研究所6◼2022年3月，公司实施第一次股权激励计划，向董事、高级管理人员、核心技术人员9人及董事会认为需要激励的其他人员132人首次授予160万股股票（占总股本1.14%），授予价格为25元/股。22年4月及23年3月，公司先后以25元/股分别授予14名激励对象37.1万股（占总股本0.265%）及10名激励对象2.9万股（占总股本0.02%）预留部分限制性股票。业绩考核指标为2022-2024年度扣非净利润，目标值为1.61/2.01/2.48亿元，CAGR为24.11%，触发值为1.43/1.75/2.12亿元，CAGR为21.76%。◼2022年9月，公司公告实施第二次股权激励，向董事、高级管理人员、核心技术人员5人及董事会认为需要激励的其他人员137人首次授予