2024年9月24日新一轮金融支持政策点评：降息降准，债市还担心什么？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 降息降准，债市还担心什么？ 证券研究报告 2024 年 09 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：当前化债的几个关注点- 固 定 收 益 定 期 （ 2024-09-23 ）》 2024-09-23 2 《固定收益：螺纹钢库存继续显著下降，表观消费量回落，土地成交量价较弱，地铁出行边际回落，汽车销售较好，猪肉维持高位、菜价再冲高-国内需求周度跟踪 20240923》 2024-09-23 3 《固定收益：年内转债风险暴露高峰可 能 在 何 时 ？ - 可 转 债 市 场 周 报 （2024.09.22）》 2024-09-22 2024 年 9 月 24 日新一轮金融支持政策点评 摘要 本次一揽子政策涵盖面较广，降息 20bp、降准 50bp，力度不可谓不大，当然实际效果仍有待观察，关键在于增量资金支持。从发布会召开时间和降息时点滞后来看，似乎更倾向于稳定股市、提振预期。 后续债市怎么看？ 第一，先交易降息。 首先简单线性外推，根据历史表现，政策利率调降落地后，国债利率会出现新低，按照 20bp 外推，10Y 国债对应点位在 1.8%，如果按照上次降息后的利率阶段性低点 2.1%来看，则后续低点看到 1.9%。 降息落地在货币政策调控新框架下意味着资金利率中枢平移 20bp。预计DR001 继续保持在不显著低于降息后的 OMO 利率的水平。 如果没有其他超预期因素变化，降准降息或可推动 CD 利率下行。 降准降息后，不确定的是非银资金面情况，资金分层能否收敛还有待观察。 货币政策提振股市预期、但是基本面特别是 PPI 下行趋势尚未逆转之前，股市反弹对债市影响可能也有限，或许有一时的波动但并不改变利率趋势。 至于新一轮地产支持政策，我们认为对债市影响可能也有限。 第二，如果思考复杂一些，降息后债市或有波动，一方面降息后利率走势容易走 V 型，另一方面 7 月降息后债市波动对机构形成了短期伤痕记忆，而且还叠加了止盈考量。 我们认为市场或许出于理性，或许因为预期的预期，所以难免谨慎。但是降息就是利好，即使后续或许有阶段性反弹，我们建议市场仍然先交易降息，该参与还是要参与。因为止盈之后，如无显著利空，债券仍然需要配置。更何况，稳定的低利率环境是缓释或者解决当前和未来主要宏观问题的基本前提。 第三，债市风险关键看什么？ 未来评判的关键有三：财政缺口能否得到有效修补？政策重心是否显著转向需求侧消费端？地产资产负债表能否得到有效修复？ 风险提示：增量财政超预期、基本面超预期、海外通胀超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 有哪些增量政策？ ................................................................................................................................ 3 2. 降准降息后市场怎么看？................................................................................................................... 3 2.1. 如何看待后续资金走势？ ........................................................................................................ 3 2.2. 如何看待债市走势？................................................................................................................. 4 2.3. 建议把握 CD 的阶段性机会 .................................................................................................... 5 3. 地产金融支持政策怎么看？ .............................................................................................................. 6 4. 股票市场支持政策会影响债市吗？ ................................................................................................. 7 5. 小结 ........................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：R001-DR001 ..................................................................................................................................... 3 图 2：DR001 与利率走廊 ......................................................................................................................... 3 图 3：降准后债市表现 .............................................................................................................................. 4 图 4：降息后债市表现 .............................................................................................................................. 5 图 5：MLF 与 CD 利率..........................................