基础化工行业：美联储开启降息周期，制冷剂供给端约束持续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 投资策略周报|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 美联储开启降息周期，制冷剂供给端约束持续 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业基础数据跟踪：据 wind 资讯，9 月 14 日~9 月 20 日，SW 基础化工板块上涨 0.21%，跑输万得全 A 指数 0.27pct；化工子行业下跌较多，表现较差的有炭黑、复合肥、食品及饲料添加剂、钾肥板块，表现较好的有钛白粉、油气开采、聚氨酯板块。 ⚫ 化工品价格下跌较多: 据百川、wind 资讯，在我们跟踪的 336 个产品中,上涨、持平、下跌的产品数量分别 54 种、187 种、95 种,占比分别为 16%、56%和 28%。化工品价格下跌较多。价格涨幅前五：液氯、异辛醇、正丁醇、亚洲汽油、乙腈。价格跌幅前五：苯胺、维生素 H、PBS、CCFI 指数、六氟丙烯。 ⚫ 美联储开启降息周期。据央视网 9 月 18 日消息，美联储会议正式公布降息决议，9 月降息 50 基点，系 4 年多以来首次降息，超过此前降息25 基点预期。一方面，降息后，美元下跌，利好美元定价产品，如原油等；另一方面，降息后，更多美元将流向市场，增强市场活跃度和流动性，利好全球经济，看好国内内需类资产、成长类资产估值修复。 ⚫ 2025 年制冷剂配额方案征求意见稿下发。9 月 14 日，生态环境部发布《关于公开征求 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函）》，25 年二代（HCFCs）产品生产/内用生产/ 使 用 配 额 16.4/8.6/8.6 万 吨 ， 生 产 / 使 用 量 将 削 减 基 线 值 的67.5%/73.2%；三代（HFCs）中 R32 较 24 年增加 4.5 万吨配额，其余产品与 24 年变动不大。需求支撑下，制冷剂供给端强约束逻辑持续。 ⚫ 三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂景气上行。根据百川资讯数据，截至９月14 日，国内三氯蔗糖、安赛蜜市场价格分别提涨至 20 万元/吨、3.9 万元/吨，环比之前一周+3 万元/吨、0.5 万元/吨。分析原因，（1）行业景气触底，企业亏损；（2）长单签定旺季。展望后续：（1）推涨决心大。多轮协调下，三氯蔗糖主流企业决定停车两月；安赛蜜企业上周个别企业停车；（2）Q4 系甜味剂消费旺季，利好经销商库存消化。 ⚫ 建议关注：（1）从供给约束到供给优化：资源品以油气（中国石油、中国石油股份（H）、中国海油、中国海洋石油（H））、矿藏（钛精矿-龙佰集团、磷矿-云天化&川恒股份）为代表；制造端以民爆（易普力、广东宏大）、制冷剂（巨化股份）、铬化工（振华股份）、涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳；（2）新技术、新材料、新趋势：合成生物、真空材料（赛特新材）、润滑油添加剂（瑞丰新材）、国风/防晒服饰；（3）需求释放拐点：农药（润丰股份、国光股份等）、维生素（新和成等）。 ⚫ 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 丁续 SAC 执证号：S0260523070003 021-38003762 dingxu@gf.com.cn 请注意，丁续并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:利比亚油田遭遇不可抗力，三氯蔗糖市场提价 2024-09-03 基础化工行业:资本开支放缓，盈利持续改善 2024-09-03 基础化工行业:制冷剂配额调整落地，民爆需求持续区域分化 2024-08-27 [Table_Contacts] -30%-24%-18%-12%-6%0%09/2312/2302/2404/2407/2409/24基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 投资策略周报|基础化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) 加权 ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国海油 600938.SH CNY 26.77 2024/8/29 买入 32.80 3.28 3.50 8.16 7.65 2.47 2.25 20.90 20.10 中国海洋石油 00883.HK HKD 18.90 2024/8/30 买入 21.52 3.28 3.50 5.76 5.40 2.79 2.55 20.90 20.10 中国石油 601857.SH CNY 7.91 2024/8/27 买入 11.50 0.96 0.99 6.87 6.31 1.78 1.49 11.00 10.70 中国石油股份 00857.HK HKD 5.86 2024/8/27 买入 8.83 0.96 0.99 6.10 5.92 2.05 1.75 11.00 10.70 振华股份 603067.SH CNY 10.08 2024/4/12 买入 14.58 0.97 1.11 10.39 9.08 5.82 5.03 15.40 15.40 聚合顺 605166.SH CNY 8.90 2024/5/9 买入 13.78 0.94 1.39 9.47 6.40 1.75 -0.10 17.90 22.70 新凤鸣 603225.SH CNY 9.66 2024/3/26 买入 15.78 1.05 1.30 9.20 7.43 1.17 0.89 8.70 9.70 赛特新材 688398.SH CNY 11.51 2024/5/5 买入 36.62 1.71 2.66 6.73 4.33 5.59 3.30 14.70 18.60 国泰集团 603977.SH CNY 9.36 2024/2/25 买入 11.29 0.63 0.72 14.86 13.00 7.32 5.94 11.10 11.30 百龙创园 605016.SH CNY 16.33 2024/1/2 买入 33.53 1.34 1.61 12.19 10.14 18.89 11.53 18.10 17.90 龙佰集团 002601.SZ CNY 16.64 20