A股趋势与风格定量观察：交易量能回暖，强汇率走势延续

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 09 月 22 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240922 1. 当前市场观察 ❑ 市场走势上，本周 A 股有所反弹，大盘价值风格重新占优。交易情绪上，本周交易热度回升，量能情绪指标重新回归正向区间。 ❑ 基本面上，国内短期未降息，但不改变中长期宽货币和强汇率预期。短期来看，不必过度解读“未调降 LPR”为利空信号，主要有三点原因：1）美联储降息仅减少国内降息掣肘，但并不等同货币政策跟随；2）美联储虽然超预期降息，但整体态度和节奏预期仍十分谨慎；3）当前国内难以通过货币宽松政策扭转需求侧低迷的问题。从执行层面上来讲，配合财政政策发力，逐步推进降准、降息，形成一套行之有效的组合拳，或许比形式上跟随美联储降息更有意义。中长期来看，美国进入降息周期后，前期海内外经济周期错位问题或将缓解，人民币走势和国内资产吸引力有望改善，近期人民币汇率持续走强或已对此有所验证。 ❑ 上周我们提到，短期 A 股趋势上行胜率或仍需维持谨慎，但赔率端值得保持乐观，风格端仍以大盘价值为主，本周维持该观点不变。一方面，短期基本面、盈利增速或政策面未有较大变化。另一方面，虽然短期市场有所反弹，但交易量能仍集中于大盘价值风格，说明当前市场在兑现赔率的过程中仍相对保守和谨慎，因此当前仍维持上周观点不变。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.68%、0.41%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.55%、0.33%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于极低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 短期择时：本周末量化短期择时信号偏向乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值 50%、大盘成长 25%、小盘价值 25%，小盘成长 0%。风格轮动观察指标于本周未有明显变化，故整体风格配置观点与上周维持一致。 风险提示：短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 交易量能回暖，强汇率走势延续 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周 A 股有所反弹，大盘价值风格重新占优。具体来看，市场走势上，本周万得全 A 指数上涨约 1.27%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 1.28%、1.34%、1.15%；风格上来看，国证成长指数上涨约 0.99%，而国证价值指数则上涨约 2.07%。交易情绪上，本周交易热度回升，量能情绪指标重新回归正向区间。风格上来看，上周我们认为在风格上建议仍以大盘和价值风格为主，除非后续基本面、盈利增速或政策面出现较大变化。本周市场走势也再度验证上述观点，即便短期市场有所反弹，但交易量能仍集中于大盘价值风格，一定程度上说明市场在兑现赔率的过程中仍保持相对保守和谨慎的态度，因此当前仍维持上周观点不变。中长期配置建议上看，当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大。在美国开始进入降息周期、国内逆周期调节政策逐步推进的背景下，走势相对独立的 A 股市场从中长期来看确实具有一定的配置价值。 图表 1. 本周市场反弹 图表 2. 本周金融和周期风格涨幅较大 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪回升 图表 4. 各风格情绪均有所回升 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 月初以来价值风格重新占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 1.27% 1.28% 1.34% 1.15% 0.99%2.07%0.10%-1.02%-2%-1%0%1%2%3%本周各指数收益率2.25%2.29%0.55%0.62%0.91%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各风格收益率指标24/9/1224/9/1324/9/1824/9/1924/9/20 近1周走势价格情绪得分 -0.66-0.17-0.17-0.59-0.58 布林带得分-1.001.001.00-1.00-1.00 MACD得分-1.00-1.00-1.00-1.00-1.00 RSI得分-0.29-0.35-0.36-0.18-0.16 PSY得分-0.33-0.33-0.33-0.17-0.17量能情绪得分 -0.42-0.29-0.490.410.06 换手率得分-0.43-0.33-0.610.25-0.06 成交量得分-0.42-0.26-0.380.560.17复合情绪得分 -0.54-0.23-0.33-0.09-0.26风格24/9/1224/9/1324/9/1824/9/1924/9/20 近1周走势大盘成长-0.36-0.37-0.53-0.06-0.23大盘价值-0.23-0.33-0.65-0.33-0.30中盘成长-0.45-0.42-0.46-0.13-0.39中盘价值-0.29-0.35-0.610.02-0.28小盘成长-0.27-0.20-0.47-0.06-0.39小盘价值-0.25-0.08-0.250.15-0.216806亿元0.00.30.60.91.238004000420044004600万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.920.940.960.981.001.02大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.68%、0.41%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 0.55%、0.33%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 图表 7. A 股整体估值分位数处于极低水平 图表 8. 中证 800 估值分位数处于极低水平 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 从短期基本面数据走势和预期上来看，国内短期降息预期落空，但中期宽货币和强汇率预期走势不变。首先，基本面数据上，本周新增披露数据较少，整体来看我们对基本面的观点与前期维持一致，即短期尚未观察到景气度与盈利预期上行拐点，对 A 股而言仍处