债市专题研究：如何理解924金融政策“组合拳”

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 09 月 24 日 如何理解 924 金融政策“组合拳” ——债市专题研究 核心观点 本轮政策调整的直接目的在于增加市场流动性，底层目的在于拉动内需，推动经济循环持续向好发展。债券市场短期或面临止盈回调压力，中长期或再度回归由经济基本面决定的债市交易主旋律。 ❑ 如何理解降准降息 时间上，同时提出降准降息，为 2019 年以来我国开启新一轮货币政策宽松周期后首次。幅度上，7 天逆回购利率调降 20BP，对应 MLF、LPR 等其他利率或有更大幅度调整，50BP 降准力度较强。预期上，宽货币政策落地后仍保留进一步宽松的可选项，四季度降准降息或仍有期待。本次降准降息力度较超市场预期，对应债市或短期出现止盈行情，但在进一步宽松预期下扰动过后或开启新一轮交易行情。 ❑ 如何理解支持资本市场结构性工具创新 本次会议提出创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具，我们认为其核心目的在于增强权益市场流动性，为扭转市场下行趋势创造条件。短期国债或将扮演连接权益市场与债券市场中介的作用，利率锚点作用或进一步凸显。 ❑ 如何理解央行对国债收益率曲线管控态度的边际变化 潘行长在回答记者关于国债收益率曲线预期管理问题时，虽依然强调利率风险管理问题，但同时表示，“目前，中国的长期国债收益率在 2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用”。我们认为，所谓“市场化形成的结果”，即基于债市第一性原理，由经济基本面驱动的债市交易，而央行的选择是“尊重市场的作用”，或预示着其预期管理政策的边际变化，后续债券市场主线交易逻辑将持续向基本面因素回归，市场利率更多由市场交易行为决定，外生扰动因素或有所减少。 ❑ 如何看待房地产金融政策组合拳 继 2024 年 5 月央行宣布调整个人住房贷款最低首付比、调整商业性个人住房贷款利率、下调个人住房公积金贷款利率后，央行会同金融监管总局再度打出房地产金融政策组合拳，主要政策包括存量房贷利率调整、统一房贷首付比例至 15%、优化保障性住房再贷款政策等。我们认为，房地产政策调整的发力要点集中于存量房贷利率调整，旨在通过降低居民房贷负担，达到激活居民消费和投资的作用。 ❑ 债市行情展望 短期债市或面临止盈回调压力，预计本次 10 年国债利率调整点位上限或为 2.07%-2.10%。中长期来看，诚如潘行长所言，“人民银行尊重市场的作用”，国债收益率应由市场决定，由经济基本面作为锚点的债市交易逻辑或再度成为市场主旋律。考虑到 9 月底降准降息之后，四季度仍有降准降息值得期待，10 年国债利率向下有效突破 2.0%概率持续提升，年内 10 年国债利率低点或有望接近 1.8%。 ❑ 风险提示 宏观经济政策或发生超预期的边际变化；机构行为具有一定不可预测性。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《市场持续修复还需右侧信号》 2024.09.22 2 《对于近期债市强势行情的再思考》 2024.09.22 3 《对季末资金面和存单看法》 2024.09.21 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 如何理解降准降息 ....................................................................................................................................... 4 2 如何理解支持资本市场结构性工具创新 ................................................................................................... 5 3 如何理解央行对国债收益率曲线管控态度的边际变化 ........................................................................... 6 4 如何看待房地产金融政策组合拳 ............................................................................................................... 7 5 债市行情展望 ............................................................................................................................................... 8 6 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2019 年以来降准及降息情况 ............................................................................................................................................... 5 图 2： 2024 年以来 A 股市场行情走势 .......................................................................................................................................... 5 图 3： 2024 年以来央行等部门持续进行长债收益率预期管理 ................................................................................................... 7 图 4： 5 年 LPR 与加权平均房贷利率 .....................................................................