农林牧渔行业：大豆维持宽松，全球玉米小麦产量预期下修

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 农林牧渔 大豆维持宽松，全球玉米小麦产量预期下修 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 9 月 20 日│中国内地 专题研究 全球及美国新作大豆维持宽松，全球玉米及小麦产量预期下修 9 月大豆供需平衡表整体平淡，全球及美国新作大豆维持供需宽松格局不变。看点主要在玉米及小麦产量预期调整，库销比层面变动不大，其中 1）玉米：欧盟干旱影响延续，欧盟新作玉米产量预期再度下修（下修幅度较 8 月收窄），全球玉米产量预期随之下修，总消费量上调，最终期末库销比小幅下修 0.15pct 至 21.9%、但仍处近十年来 40%的分位数；美玉米单产再创新高，期初库存下修影响下库销比小幅下修 0.11pct 至 13.7%、仍处近十年来 90%的分位数；2）小麦：欧盟因天气影响下修小麦产量预期，降幅较 8 月扩大，全球小麦产量预期随之下修，而期初库存上调幅度更大，最终总供给及总消费量预期齐上调，全球小麦期末库销比维稳。 大豆：全球大豆产量预期上修，美豆产量预期小幅下调 9 月全球大豆供需平衡表整体调整较少，主要表现为产量预期及总消费量预期双双小幅上修，最终全球大豆 2024/25 年度期末库销比基本稳定、维持高位。新作美豆产量预期虽小幅下修，但对其丰产预期影响不大，其余指标表现平稳，最终美豆 2024/25 年度期末库销比小幅下调 0.3pct 至 12.5%，但仍处近十年来 90%的分位数。本月农业农村部继续上调旧作大豆进口量及压榨量预期，维持新作中国大豆供需平衡预测不变，中国新作大豆供需偏紧格局或不改。 玉米：全球玉米产量预期再度下修，库销比小幅下修 欧洲干旱影响延续，9 月 USDA 继续下修全球玉米产量预期，其中欧盟新作产量预期下修 150 万吨（前值 350 万吨），俄罗斯下修 60 万吨（前值 90 万吨）。总消费量因国内消费量预期上调而上调，最终全球期末库存减少，期末库销比小幅下修 0.15pct 至 21.9%。美玉米生长条件良好带动下，美玉米单产预期再创新高，为 11.5 吨/公顷，较 8 月预期提升 0.03 吨/公顷，达到历史峰值，播种面积预期保持稳定。最终美玉米产量预期提升 99 万吨至 3.86亿吨。而美玉米总供给量却因期初库存预期下修而下修，总消费量保持不变，最终期末库存及库销比下修，库销比下修 0.11pct 至 13.7%。本月中国玉米供需平衡与上月一致。 小麦：欧盟小麦产量预期下修幅度扩大，全球小麦库销比维稳 法国及德国因多雨影响，小麦播种面积及生产状况不及预期，新作小麦预期下修。因此 9 月 USDA 大幅下调欧盟小麦产量预期 400 万吨至 1.24 亿吨，下调幅度较 8 月的 200 万吨扩大，全球小麦产量预期随之下修（8 月欧盟小麦下修幅度被乌克兰等地产量上修抵消，8 月全球小麦产量预期上修）。期初库存因加拿大期初库存预期修订而上调。总消费量因澳大利亚、加拿大和乌克兰出口量增加而上调。最终总供给量及总消费量预期齐上调，全球小麦期末库销比维持稳定，为 25.2%、仍处近十年来 20%的分位数。 稻米：新作产量预期小幅下修，库销比稳定 9 月 USDA 再次下修全球稻米产量预期，主要系孟加拉国及美国等地产量预期下修影响，其中印度产量预期上修 100 万吨至创记录的 1.4 亿吨。期初库存因印度地区期初库存预期上修而上修，最终总供给量小幅上修，同时总消费量上修，最终全球稻米期末库销比稳定在 30.5%，为自 2016/17 年度以来的最低位。 风险提示：自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。 (22)(15)(8)(1)6Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 大豆：全球大豆产量预期上修，美豆产量预期小幅下调 产量预期上修，期末库销比维持高位。9 月全球大豆供需平衡表整体调整较少，主要表现为产量预期及总消费量预期齐上修，最终全球大豆 2024/25 年度期末库销比基本稳定、维持高位。具体：1）9 月 USDA 上调 2024/25 年度全球大豆产量预期 47 万吨至 4.3 亿吨，主要系巴拉圭及加拿大产量预期提升带动，其中巴拉圭大豆产量预期高位再升，上修 50 万吨至 1120 万吨。2）出口量预期上调 41 万吨至 1.82 亿吨。3）产量及消费量预期齐上修，最终 2024/25 年度全球大豆期末库销比基本维持稳定，全球大豆供需宽松格局或不改。 图表1： 全球大豆供需平衡表 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 八月估计 2023/24九月估计 2024/25八月预测 2024/25九月预测 2024/25 环比 2024/25 同比 全球大豆期初库存 百万吨 100.7 115.2 95.1 98.6 93.1 92.6 100.7 100.9 112.4 112.3 -0.1% 11.3% 全球大豆产量 百万吨 361.0 340.0 368.6 360.5 378.2 378.2 395.1 394.8 428.7 429.2 0.1% 8.7% 进口 百万吨 145.9 165.1 165.5 154.5 167.9 167.9 176.9 177.9 177.3 177.7 0.3% -0.1% 全球大豆总供给 百万吨 607.6 620.3 629.2 613.6 639.2 638.6 672.7 673.5 718.4 719.2 0.1% 6.8% 国内消费 百万吨 344.3 358.3 364.0 366.0 365.8 366.0 383.1 383.3 402.8 403.0 0.0% 5.1% 压榨量 百万吨 298.5 312.3 315.8 316.5 315.0 315.3 329.7 330.1 346.6 346.7 0.0% 5.0% 出口 百万吨 148.8 165.2 164.9 154.4 172.1 172.1 177.3 178.0 181.2 181.6 0.