宏观专题：金融支持经济高质量发展发布会解读

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-09-24 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】鸽派降息，鹰派发言》 --20240920 《【东北宏观】出口维持高增，趋势尚未改变》 --20240920 《【东北宏观】消费投资偏弱，工业生产放缓》 --20240916 《【东北宏观】信贷结构改善》 --20240916 《【东北宏观】全资产收益率》 --20240913 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：叶梁 执业证书编号：S0550524070006 19821235823 yeliang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 金融支持经济高质量发展发布会解读 报告摘要： [Table_Summary] 本次货币宽松五大要点：1）政策利率的调降将进一步降低实体经济信贷成本，促进信贷需求的平稳增长。在信贷增长较快放缓背景下，降息有助于改善居民和企业的信贷成本，改善信贷增长。2）降准操作操作空间较大。我们理解降准的作用有两个方面。一是，对于商业银行而言，相当于提供了长期低息资金，有利于增加商业银行信贷资金的供给，缓解银行的净息差压力。二是，逐步淡化对 MLF 工具的作用，促进货币政策新框架的形成。3）银行业的健康是当前和后续进一步降息的重要约束。本次发布会介绍了当前货币政策调整五个考量，即稳定增长、价格回升、银行业健康、汇率稳定、与财政政策协调。前两个因素决定货币政策的方向，后三个因素影响货币政策实施的时机。当前全球主要央行都进入降息周期，汇率和财政政策协调不影响时机的选择，银行业的健康性则成为重要考量。根据央行测算本次降息对净息差的影响保持中性。此外，面对银行业的净息差不断收窄，并造成补充银行的“本钱”不断压缩，本次发布会还提出对六家大型商业银行增加核心一级资本。从充实资本金的手段来看，发行特别国债或商业银行自己发行可转债、永续债等都是可能的手段。4）除降准降息等传统总量货币政策外，本次发布会还提出“无还本续贷政策”，在内需偏弱的环境下，聚焦中小型企业信贷风险的化解，支撑实体经济融资需求的同时，也促进银行信贷风险的释放。5）本次发布会首次增加对股票市场进行支持的货币政策工具。从机构投资者角度，央行创设的证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。但是这一政策具体的实施细则还有待确定，政策较大的风险点在于机构投资者的风险偏好会放大市场的波动。从上市企业角度，鼓励企业回购，创设股票回购、增持专项再贷款或能较好促进股票市场景气度的改善。 房地产政策调整力度加大：从居民角度，存量房贷调整平均将降低 0.5 个百分点，平均每年减少家庭利息支出 1500 亿元左右，我们认为这进一步疏通了货币政策的传导机制，稳定了居民的储蓄-消费习惯，也促进了商业银行资产规模和净息差的稳定，防止了短期风险聚集。从需求端来看，本次一揽子政策，不仅进一步调降了二套房首付比例，实现了首套和二套房的统一，在政策去库存的力度也显著加大，同时也疏通了信贷机制，人民银行出资的比例，由原来的 60%提高到 100%，增强了商业银行放贷的意愿，同时也降低了政策去库存的资金成本，有利于增强地方国有企业收储的意愿。从房企融资来看，本次政策调整从对房信贷展期和收储存量土地两个方面缓解房企运营和资金压力。 风险提示：美联储降息超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 事件 ....................................................................................................................... 3 2. 本次货币政策宽松的五个要点 .......................................................................... 3 3. 地产政策调整力度加大 ...................................................................................... 7 图表目录 图 1：主要政策利率表现 ........................................................................................................................................... 4 图 2：近期剔除政府债社融增速放缓较快 ............................................................................................................... 4 图 3：当前居民面临较高的实际利率 ....................................................................................................................... 4 图 4：银行净息差趋势下降 ....................................................................................................................................... 6 图 5：标普 500 企业回购与指数正相关 ................................................................................................................... 7 图 6：标普 500 回购指数与指数回报率正相关 ....................................................................................................... 7 图 7：当前个人住房贷款余额负增长 ............................................................................................