信用利率分化延续，长久期信用债强势

请阅读最后一页的重要声明！ 信用利率分化延续，长久期信用债强势 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《美联储降息开启，资产配置新格局》 2024-09-22 2. 《信用债走势出现分化，基本面未变 》 2024-09-15 3. 《资金净回笼，票据利率下行》 2024-09-08 核心观点 ❖ 在目前资产荒行情持续且央行宽松政策的影响下，债市大幅下行风险相对较小，但信用债收益率仍处于较极限历史分位数上，未来信用债或将维持较大波动率。我们仍建议关注流动性较好、评级较高的品类进行投资。 ❖ 信用利差走势分化，历史分位数较上周有所提高：城投债从久期来看，利差变动呈现短端上行，长端下行；从评级来看，评级越低，利差变动幅度越明显。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已突破 7%。银行二永债利差整体上涨，从期限来看，二级资本债利差呈现中间降两头升，永续债利差呈现中间升两头降；从历史分位数来看，最高的 AAA 级 1 年期银行二级资本债到达历史 20.4%分位数，仍处历史较低分位数。保险公司资本补充债与二级资本债相似。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 2232.22 亿元，总偿还量为2173.85 亿元，实现净融资额 58.37 亿元，较上周减少 893.10 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 1 年以内和 5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行 663.38 亿元，偿还 974.34亿元，净融资额-310.96 亿元，较上周减少 369.68 亿元。评级为 AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为 2.26%/2.56%/3.04%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：利差变化情况分化，天津上行幅度最大，云南下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大，浙江下行最大；市级平台，宁夏上行幅度最大，海南下行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台，上行幅度最大的分别为天津和广西。④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为天津和宁夏。2）到期结构：甘肃一年内到期余额比重接近 50%，债务到期集中对付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 长久期信用债收益率延续下行 ............................................................................................................... 4 1.1 中短久期信用债收益率总体上行 ....................................................................................................... 4 1.2 信用利差走势结构分化 ....................................................................................................................... 5 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 7 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 7 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 8 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差变化情况分化 ................................................................................................................. 10 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 本周重点信用负面事件 ..................................................................................................................... 13 4.2 本周其他信用负面事件 ..................................................................................................................... 13 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 本周短久期城投债收益率上行（%） .....................