宏观专题研究：为何9月27日的自民党选举结果意义重大？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 为何 9 月 27 日的自民党选举结果意义重大？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 26 日│中国内地 专题研究 一、 自民党总裁即将重选，新总裁将担任日本首相 日本首相岸田文雄宣布退选，9 月 12 日到 27 日执政党自民党将选举新总裁，接替岸田文雄成为新一任日本首相；目前石破茂和小泉进次郎相对领先，当选新总裁的可能性较高。受自民党多个派系滥用政治资金事件影响，首相岸田文雄宣布退选。自民党总裁选举共有两轮：第一轮总票数 734 票（367 位自民党国会议员一人一票，367 张全国党员票），过半数者直接当选；如未过半数，第一轮得票最高的两位候选人将进入第二轮。目前共有 9名候选人，民调显示第一轮或不会有候选者直接获得半数，预计石破茂（前防卫大臣，民调平均支持率 25%，下同）和小泉进次郎（前首相之子，支持率 21%）、高市早苗（支持率 14%）有望竞争第二轮投票，其中石破茂和小泉最终当选概率较大，结果将于 9 月 27 日公布。 如果小泉进次郎当选，日本可能提前大选（Snap election）。日本众议院定于 2025 年底换届，因此新首相任期仅有一年，新任首相有动力在支持率较高的情况下提前大选。目前小泉进次郎已经明确表示如果当选将立即解散众议院举行大选，具体时点可能是 10-11 月，但其他候选者表态相对模糊。 二、参选人数量更多、“广谱”更广;竞选结果悬念大是此次竞选的两大特点 一方面，此次竞选共有 9 位候选者，为历史最多。日本自民党有六大派系，此前总裁竞选时，每个派系有唯一候选人。但政治资金滥用事件导致除麻生派外的五大派系均解散，候选人不再以派系为单位统一行动。例如茂木敏充与加藤胜信同属 “茂木派”、林芳正与上川洋子同属 “岸田派”。同时，这次竞选的年龄差（28 岁）和女候选人（2/9）的比例也是历史较高水平。 另一方面，此次竞选暂无众望所归的人选，选举结果仍有一定悬念。民调支持第一的石破茂有丰富的从政经验，但党内根基相对薄弱，此前四次总裁竞选均失败；民调第二的小泉进次郎出身政治世家，政策鲜明，获得较多议员及前首相菅义伟的支持，但年龄较轻（43 岁），从政经验浅于其他候选人。 三、石破茂和小泉进次郎的宏观政策有何异同？ 石破茂和小泉进次郎在国内经济方面的政策差异不显著，但石破茂在外交/军事方面更倾向右翼保守主义，而小泉进次郎在社会议题领域偏向左翼。经济方面，石破茂和小泉进次郎的政策核心目标均是稳定增长、加强关键领域投资、提高劳动者收入等，财政均整体扩张，差异不大。外交和军事方面，二者也整体继承了安倍晋三的“政治大国”和“军事强国”的战略，例如均支持将自卫队写入宪法（即进一步合法化自卫队、突破“和平宪法”的限制），但小泉进次郎希望以全民公投的形式决定，而石破茂相对强硬，主张构建亚洲版北约，强调日美平等。其他政策方面，小泉整体更为“进步（progressive）”，例如更关注女性权益，包括婚后姓氏权、支持女性天皇等。 此次大选对市场的短期扰动犹存，但不改中长期方向。如果小泉进次郎当选并在短期内提前举行大选，日股或短期内有所波动，但作为历史上最年轻的日本首相，对日本进入“新时代”或有着深远的象征意义。石破茂当选则整体符合市场预期，市场表现或相对积极。高市早苗主张延续安倍经济学的宽松货币政策，虽然最终当选概率相对更小，但若进入第二轮，市场可能会担心日央行加息受阻，而带来日元的边际波动。中长期看，无论自民党选举结果如何，支持日本再通胀进程的对内经济政策将延续，日央行货币政策正常化的方向不会改变（参见《日本：为什么“加息恐慌”目前可能是多虑？》，2024/3/25），日元仍有进一步升值的空间，日元相关资产也可能有亮眼表现。 风险提示：选举结果与预期不一致，日本金融市场大幅波动。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、自民党总裁即将重选，新总裁将担任日本首相 日本首相岸田文雄宣布退选，9 月 12 日至 27 日执政党自民党将选举新总裁，接替岸田文雄成为新一任日本首相。受自民党多个派系滥用竞选资金的影响1，首相岸田文雄的支持率进一步下降。根据 9 月初 NHK 的民调，9 月岸田政府支持率仅为 20%，创 2021 年 10 月就职以来的最低水平（图表 1）。受此影响，岸田文雄在 8 月 14 日宣布退选，其党总裁任期也将于 9 月 30 日结束。当前执政党自民党将新一任总裁选举周期定为 9 月 12 日-27 日，9 月 27 日投票选出新任自民党总裁，并且在 10 月 1 日成为新一任日本首相。 此次自民党选举共持续 15 天，有 9 位候选人参与竞争，选举的日程、规则和候选人情况如下： 1) 选举日程：此次“史上最长”总裁竞选周期从 9 月 12 日至 27 日，持续 15 天（图表2-3）。主要日程包括候选人公示、联合新闻发布会和全国辩论、全国巡回演讲和辩论、全国政策辩论会且现场直播等、最终结果将在 9 月 27 日公布。 2) 选举规则：第一轮选举总票数 734 票，包括 367 张国会议员票（一人一票）以及 367张全国党员票（110 万自民党党员投票产生）。9 月 27 日当场公布结果，过半数者直接大选；如未过半数，第一轮得票数最高的两位候选人于当日进行第二轮投票，总票数为 414 票（包括 367 张国会议员票与 47 张地方党支部票），得票高者当选新一任自民党总裁。 3) 候选人介绍：目前有 9 位候选人参选，其中民调结果领先的是前防卫大臣石破茂、前环境大臣小泉进次郎。具体看2：1）石破茂（67 岁，男性，前防卫大臣）从政经历超过 30 年，曾担任防卫大臣、农林水产大臣、自民党干事长、地方振兴担当大臣等；有较强的公众影响力和号召力，在日经新闻最新（9 月 18 日）的民意调查中领先其他候选人3；但石破茂党内的根基相对薄弱，其过去四次总裁竞选（2008 年、2012 年、2018 年和 2020 年）中均失败。2）小泉进次郎（43 岁，男性，前环境大臣）出身政治世家，是日本前首相小泉纯一郎之子，如果成功当选将成为日本近 80 年来最年轻的首相。其政治主张鲜明，致力于解散派系、希望恢复日本民众对自民党的信任，在派系资金丑闻的背景下获得广泛支持。但政治资历相对较浅，执政能力受到一定质疑。3）其他候选人4还包括经济安全保障担当大臣高市早苗（63 岁，女性，保守派）、外务大臣上川洋子（71 岁，女性，