美联储行为和政策影响系列报告(3)-美联储首次降息50bp的预示：近喜与远忧

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美联储首次降息 50bp 的预示：近喜与远忧 ——美联储行为和政策影响系列报告（3） 主要观点： ⚫ 首次超常规降息的核心影响在于为美国经济衰退和美股熊市调整悬挂了一把达摩克里斯之剑，更像是一种风险预言。 首次超常规降息（一次性降息幅度超过 25bp），意味着美联储观测到了某种可能使未来美国经济陷入衰退风险的重大事件，因此采取这种突破传统的操作来尽可能对冲减少对美国经济的负面影响。这种操作会带给市场强烈担忧，使得美股波动加大，最重要的是向上空间和向下风险不再对等具备性价比。 首次超常规降息并不能阻止美国经济衰退终将来临的结局，反而更像是一种预言。超常规降息顶多推迟美国经济衰退来临的时间，却无法阻止其到来。1988 年以来，美联储完成了 5 轮降息周期，其中 4 轮出现了超常规降息的操作，尽管这 4 轮中首次超常规降息与美国经济实质性衰退来临存在较大时间差，但最终结果仍是无一例外地都以美国经济实质性衰退而收尾，也由此引发了美股熊市。 降息空间大或多次超常规降息同样不能阻止美国经济衰退的到来。在过去 4 轮出现超常规降息的周期中，如 1989/6/6-1992/9/4 期间基准利率由 9.8125%降至 3%、2001/1/3-2003/6/25 期间由 6.5%降至 3%、2007/9/18-2008/12/16 期间由 5.25%降至 0.25%，尽管降息空间很大，但美国经济衰退仍未避免。因此超常规降息是美股熊市的充分不必要条件。 ⚫ 首次超常规降息后，美股是否紧随进入熊市调整，取决于美国经济实质性衰退是否出现。 若首次超常规降息并非应对黑天鹅冲击且美国经济没有出现实质性衰退，则美股并不会立刻进入调整。如 1989/10/19 日首次超常规降息后，美国经济出现了长达 9 个月的改善修复，同期美股也延续顶部震荡上行。直到 1990 年 7 月衰退来临确认（ISMPMI 较上月大幅回落 2.6个百分点至 46.6%），美股才进入熊市。 若首次超常规降息时，美国经济已经出现实质性衰退，则此举将加剧市场对衰退的确认和恐慌，从而导致美股立即确认进入熊市。如2001/1/3 日首次超常规降息，同时 ISMPMI 荣枯线下大幅回落确认实质性衰退来临（2000 年 12 月大幅回落 4.6 个百分点至 43.9%），美股进入熊市。 若首次超常规降息时，美国经济并没有出现实质性衰退，但存在可能引发未来衰退风险的重大事件，美股呈现磨顶或顶部震荡缓慢下滑态势。当这种重大事件最终导致美国经济实质性衰退来临时，美股则将确认进入快速熊市调整。如 2007/9/18 日首次超常规降息后，一方面美国经济存在很强的韧性，另一方面市场对次贷危机和金融风险的担忧越发剧烈，最终市场在“衰退担忧+经济韧性”的环境下进行了长时间磨顶或震荡缓慢下滑。直到 2008 年 9 月实质性衰退来临（ISMPMI大幅回落 4.4 个百分点至 44.8%），美股进入衰退熊市快速下跌。 若首次超常规降息时，美国经济并没有出现实质性衰退，但存在明确[Table_StockNameRptType] 策略研究 系列报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2024-09-21 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 会引发衰退的重大事件，美股也将进入熊市快速调整。如 2020/3/3 日首次超常规降息是为了应对新冠疫情的黑天鹅冲击，尽管此时尚未在经济层面观测到实质性衰退的现象，但市场对这种重大事件很快将引发衰退有明确和准确的预判，因此美股也会进入到快速熊市。 ⚫ 当前美股市场具备较强脆弱性，若发生 ISMPMI 大幅边际下滑，可能成为美国经济实质性衰退和美股熊市的导火索。 2024/9/19 日美联储以超常规降息开启本轮降息周期，同样给未来美国经济衰退和美股熊市的最终到来蒙上一层阴影。 当前美股市场并未因首次超常规降息的到来而步入熊市调整的核心原因在于美国经济仍然存在较强韧性，如 2024 年 8 月 ISMPMI 较上月回升 0.4 个百分点至 47.2%。但这种韧性存在较强的脆弱性，当前美股的市场环境类似 1989/10/19 日首次超常规降息时。 若后续 ISMPMI 继续维持稳定或回升，美股有望延续顶部震荡上行态势，但波动将会有所加大且空间预计有限。 若后续出现 ISMPMI 大幅边际回落，尤其是回落到 46%或 45%以下，则可能预示着美国经济实质性衰退来临，而美股也将进入熊市调整。 ⚫ 风险提示 本轮美国经济衰退节奏演绎的复杂性和不确定性；复杂性市场归因框架偏差等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 正文目录 引言 ........................................................................................................................................................................................................... 4 1 1989/10/19 日首次超常规降息与美股熊市演绎节奏 ................................................................................................................... 4 2 2001/1/3 日首次超常规降息与美股熊市的演绎 ...........................................................