造纸印刷轻工行业美国出口链专题报告：美国降息落地，出口链板块存在哪些投资机会？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 19 日 行业研究 美国降息落地，出口链板块存在哪些投资机会？ ——美国出口链专题报告 造纸印刷轻工 美国降息落地，出口链充分受益：2024 年 9 月 19 日，美联储发布公告，大幅降息 50 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%~5%，美联储点阵图中位数显示，美联储 2024 年将累计降息 100 个基点，在 9 月降息 50 个基点后，还有 50 个基点的降息预期。美联储 2025 年料再将降息 100 个基点，与 6 月点阵图预期的降息幅度相同。美国降息落地，消费者支出有望保持韧性，住房需求有望快速回暖，国内相关出口链企业将充分受益。 家居板块：一方面，美联储降息通常对美国成屋销售有明显的正向拉动，多数情况下降息开启 2 个月后成屋销量即会有明显提升，本轮降息开启后，房屋供给短缺的问题将显著改善，成屋销售有望快速复苏，位于地产后周期的家居板块将充分受益；另一方面，目前美国家居库存已筑底，伴随家居需求的提振，为维持合理的库销水平，补库需求将有所增加，同时中美贸易摩擦预期下，家居批发端补库亦或有所提速。 我们看好降息后美国地产复苏和家居补库带来的需求提升，建议关注位于家居出口链、基本面优质的公司：匠心家居、梦百合。 家电板块：美国降息对国内家电企业报表端的影响是多层次、多维度的。1）收入端：美国降息作为逆周期调节政策，一般是在预期经济增速放缓的大背景下发生的，因此同期中国出口增速、家电企业出口增速放缓，出现阶段性承压。对应地，随着降息周期结束，全球主要经济体宽松的货币政策有望带动全球经济复苏，同时伴随着美国住宅销售的逐步回暖，有望带动家电需求好转；2）利润端：美国降息与人民币汇率并无直接强关联关系，若降息期间出现人民币升值，对于国内公司的海外业务毛利率、汇兑收益均有负面影响，但影响仅集中在 1-2 年。 我们认为海外收入占比高、竞争优势较强的国内家电企业在降息周期结束、海外经济稳健发展、美国成屋销售温和复苏下，有望在 2025-2026 年迎来收入和业绩的增长，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家，小家电代工龙头新宝股份、莱克电气。 纺服板块：年初以来伴随着欧美零售回暖，品牌商库存回归健康，行业由去库进入补库阶段，纺织制造企业订单逐步好转，订单规模、产品结构、毛利率、产能利用率等多个指标逐步修复。 相关受益标的建议关注：纺织织物赛道对应鲁泰 A，纤维赛道对应百隆东方，服装赛道对应申洲国际(H)、健盛集团、盛泰集团等，鞋类赛道受益标的对应华利集团、裕元集团(H)等。 风险分析：美联储降息节奏不及预期，美国经济增长不及预期，贸易摩擦带来的不确定性，原材料价格上涨超预期。 买入（维持） 家电行业 增持（维持） 纺织和服装 增持（维持） 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -33%-22%-11%-1%10%09/2312/2303/2406/2409/24造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 出口链联合报告 目 录 1、 家居篇：地产周期+库存周期共振，美国家居需求有望回暖 ............................................... 5 1.1 降息落地，美国地产周期拐点已至 ........................................................................................................... 5 1.2 贸易摩擦预期下，美国家居补库或有加速 ................................................................................................ 7 1.3 风险分析 ................................................................................................................................................... 9 2、 家电篇：美国成屋销售偏弱、耐用品去库接近尾声，降息有望迎来新一轮补库周期 .......... 10 2.1 成屋销售偏弱，耐用消费品支出仍处于退潮期 .................................................................................... 10 2.2 耐用品去库接近尾声，降息有望迎来新一轮补库周期 ......................................................................... 11 2.3 收入端：降息周期对于家电出口需求的影响如何？ ............................................................................. 12 2.4 利润端：降息周期对于家电公司报表的影响如何？ ............................................................................. 14 2.5 投资建议 .............................................................................................................................................. 16 2.6 风险分析 ............................................................................................................................................