四季度市场展望：暗礁虽有，前途未远

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-09-23 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】国庆前后的季节效应》 --20240918 《【东北策略】交易萎缩的市场怎么看？》 --20240908 《【东北策略】盈利弱修复中寻找持续改善与困境反转》 --20240902 《【东北策略】两融风险可控》 --20240901 《【东北策略】新规后北向的观察方法》 --20240826 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 暗礁虽有，前途未远 四季度市场展望 报告摘要： [Table_Summary] 经济预期下行是市场调整的主因。影响市场前三季度变化的核心为经济预期的变化，年初春季躁动预期提升迎来上行期，5 月经济动能减弱预期下降则市场调整；通过因子测度可以看到，Q1 基本由风险偏好决定市场走向，而 Q2 中盈利走弱，风险偏好决定市场走向；Q3 中盈利和风险偏好共同主导市场的调整，因而市场加速下行。 市场从盈利上信用下往盈利下信用上转变，市场震荡为主关注风险偏好。（1）市场延续盈利增速向上但增幅有限、信用快速下行的格局，因此以杀估值行情为主；但目前来看，盈利上行、信用下行均趋势放缓，表明 Q4 或风格转向，但仍以震荡为主。（2）存款领先指标表明盈利仍继续交易负增长，中长贷约领先盈利 2-3 个季度，而目前信贷增速加速下行，表明工业企业利润或将转向。（3）信用增速持续下杀拖累估值，但新增中长贷增速已经明显放缓甚至已经连续两个月拐头向上，表明估值下行或将触底；从领先指标来看，中长贷的拐点区间将位于今年 Q4。（4）Q4 盈利上行动力不足，信用下行或见底回升，虽然盈利信用均存在转向可能性，但两者并未共振，市场仍将以震荡为主；基本面弱定价环境下，市场情绪强定价。（5）当前来看，资产荒环境不变，受利率下行影响短期资产偏好债券；而目前 10Y 国债收益率维持在 2%左右波动下行空间有限，则权益性价比再次凸显获将迎来反弹机会。 四季度三大变量：美联储降息节奏、美国大选落地、国内政策力度。（1） 鸽派降息鹰派发言，并不妨碍当前已经开启降息周期的事实，另一方面受降息预期的提升美元指数回落，全球货币不同程度地升值，全球流动性边际宽松。国内因素决定 A 股走向；全球化背景下，降息通过贸易路径和资本流动路径加剧了国内股市的扰动；历史经验上看，降息往往催化小盘股行情，助推成长风格占优。（2）第二次总统辩论后，尽管哈里斯的表现得到广泛认可，但选情并没有发生大规模转变；特朗普依然保持着摇摆州的微弱优势。美国大选主要矛盾点或在于共和党主张“美国优先”，但是对华问题上，两党均是采取激进的限制性措施，而差异在于特朗普对华加征的关税可能超过 60%，再次掀起新一轮贸易战。美国大选的不确定性落地，或矫正出口链的过度交易。（3）国内有效需求不足导致商品价格不振，进而导致实际利率持续走高；即一方面资产收缩，一方面资金成本增加，进一步加剧需求收缩问题；虽然 9 月调降 LPR 落空，但对于四季度降息预期明显升温。国内通常采取与美国同步的货币政策，疫情后中美周期错位；美联储若降息有利于国内放开降息步伐。政策或将密集出台，关注政策方向的精细化。 四季度行业配置方向：新质生产力、国企改革、出口链和红利。四季度仍是哑铃策略为主，弹性方向选择：（1）新质生产力是高质量发展的长期推动方向，推荐华为链、果链、特斯拉链等产业链上下游，低空和无人化，数字经济等。（2）大选前后或是出口方向的分水岭。（3）国企改革加速，助推国有资本的高效配置和产业升级。防御方向选择红利为主，朱格拉周期下行红利仍是底仓配置，股息率仍高于 GDP 增速的背景下仍具有长期投资机会。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 2024 年市场回顾 ................................................................................................. 4 2. 市场研判大势主线 .............................................................................................. 5 3. 市场交易核心变量 .............................................................................................. 9 3.1. 美联储降息周期开启 ............................................................................................................... 9 3.2. 美国大选落地 ......................................................................................................................... 13 3.3. 国内降息预期升温及政策催化 ............................................................................................. 16 4. 四季度行业配置方向 ........................................................................................ 19 图表目录 图 1：2024 年市场行情阶段划分 .............................................................................................................................. 4 图 2：M1 持续新低..........................................................................................................................................