中国交建(601800)通江达海向水而兴，“疏浚先锋”迎运河建设新机遇

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建（601800） 证券研究报告 2024 年 09 月 22 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.26 元 目标价格 10.81 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 11,860.14 流通 A 股股本(百万股) 11,747.24 A 股总市值(百万元) 86,104.58 流通 A 股市值(百万元) 85,284.93 每股净资产(元) 16.84 资产负债率(%) 74.81 一年内最高/最低(元) 9.90/6.81 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国交建-半年报点评:海外营收&订单实现高增长，中期分红提升投资吸引力》 2024-09-09 2 《中国交建-季报点评:经营保持韧性，基 建 ＆ 海 外 订 单 增 速 亮 眼 》 2023-10-31 3 《中国交建-半年报点评:Q2 扣非业绩增速高达 68%，毛/净利率改善明显》 2023-08-30 股价走势 通江达海向水而兴，“疏浚先锋”迎运河建设新机遇 “四纵四横两网”国家高等级航道规划铺开，运河建设迎来新机遇 政策端，“十四五”期间，水运重视度提升，运河建设或成为新时期交通基建的重要支撑。根据《水运“十四五”发展规划》，“十四五”期间新增2500 公里通航目标，2023 年较 2020 年仅新增 457 公里的内河航道，根据“四纵四横两网”的国家高等级航道网 2.5 万公里指标，未来国家高等级航道或仍需建设约 1 万公里，运河建设需求前景广阔。资金端，2023年底增发万亿水利特别国债，截至 2024 年 6 月 18 日，全国范围已披露增发国债资金已落地省份共计 30 个，金额超过 8900 亿元，2024M1-8 水利投资同比+32.6%，8 月单月同比+66.9%（增速环比+28.3pct）。 内河航运迎来建设热潮，六大运河项目拟投资 8500 亿重塑水运网 2023 年，内河建设固定资产投资同比+25.8%，自 2018 年起，内河建设固定资产投资已超过沿海建设固定资产投资。2024 年上半年，沿海与内河建设交通固定资产投资完成额同比增长 9.5%，内河建设保持较高景气度。规划建设六大运河，平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、江淮运河以及河南的 47 个内河水运项目分别计划投资 727、3200、1500、784、950、1416 亿元，六大运河项目总投资超 8500 亿元，项目建成后有望助力内陆省份融入沿海经济圈，促进各区域间平衡发展。 中国交建作为全球规模最大的疏浚企业，有望充分受益于运河建设提速 2023 年 3 月中国交建公告约 199 亿平陆运河项目，交建作为平陆运河工程重要建设主力军，包括勘察设计、先导工程在内中标合同金额累计超过215 亿元，约占平陆运河总投资 727 亿的 30%，夯实了中国交建交通基础设施业务的领军地位。近期柬埔寨德崇富南运河开工建设，德崇富南运河项目是柬埔寨首个内河疏浚项目，总投资约 121 亿元，大部分投资来自柬埔寨，部分投资由中国交建子公司中国路桥出资，充分彰显了交建在疏浚领域的技术实力以及海外投资业务的多元化发展。作为全球最大的疏浚企业，中国交建有望充分受益于国内国外运河工程建设。 基建央企出海“排头兵”，“三新”业务助力经营提质增效 1）境外营收&订单实现高增长，24H1 境外订单占比超 20%，在传统基建央企中境外订单占比最高；2）“三新”业务占比快速提升，24H1 公司“三新”业务新签合同额 2952 亿元，同比增长 51%，占比超 30%，有望打造新的增长极；3）股权激励夯实成长动能，中期分红重视股东回报，预计 24年股息率为 4%（截至 24/9/20，按照分红比例 20%来算）。投资类项目沉淀可观运营资产体量，运河建设需求可观，水利投资保持高景气，我们看好公司中长期发展，预计公司 24-26 年归母净利润为 252、278、311 亿，认可给予公司 24 年 7 倍 PE，对应目标价 10.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：运河施工进度不及预期；水利及基建投资弱于预期；应收账款减值风险；国际化风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 721,887.46 758,676.43 797,961.73 862,400.11 933,605.21 增长率(%) 5.02 5.10 5.18 8.08 8.26 EBITDA(百万元) 74,224.01 83,263.99 59,569.28 65,511.55 70,855.37 归属母公司净利润(百万元) 19,263.30 23,811.61 25,166.83 27,820.73 31,104.82 增长率(%) 6.16 23.61 5.69 10.55 11.80 EPS(元/股) 1.10 1.39 1.55 1.71 1.91 市盈率(P/E) 6.60 5.22 4.70 4.25 3.80 市净率(P/B) 0.42 0.39 0.37 0.34 0.32 市销率(P/S) 0.16 0.16 0.15 0.14 0.13 EV/EBITDA 0.74 0.08 (0.01) (0.02) (0.07) 资料来源：wind，天风证券研究所；注：2022 年为重述后数据 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-092024-012024-05中国交建沪深300公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “十四五”内河航道建设需求广阔，运河投资或有望提速 .................................................... 4 2. 内河航运迎来建设热潮，六大运河拟投资 8500 亿重塑水运网............................................. 6 2.1. 高等级航道建设空间较大，六大运河项目或带来近万亿投资 ..................................... 6 2.2. 平陆运河修建解广西内陆之困，助力区域高质量发展纽带.......................................... 8 3. 中国交建作为全球规模最大的疏浚企业，有望受益于运河建设提速 .................................. 9 3.1. 疏浚业务有望受益于运河建设实现