新泉股份(603179)自主饰件领跑者再成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 新泉股份（603179） 公司覆盖 自主饰件领跑者再成长 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 39.24 近 12 个月最高/最低（元） 54.69/32.54 总股本（百万股） 487 流通股本（百万股） 487 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 191 流通市值（亿元） 191 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001 电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 新泉股份是国内汽车饰件头部供应商。公司成立于 2001 年，深耕汽车饰件行业多年拥有较完善的汽车饰件产品，主要包括仪表板总成（24H1 收入占比 66%）、门板总成（15%）、顶柜总成（1.2%）、保险杠总成（2.3%）等产品。目前公司客户结构以自主及新能源车企为主，其中国际知名品牌电动车企业（约占 20-25%）、吉利汽车（约占 20-25%）、奇瑞汽车（约占 15-20%）、比亚迪（约占 5%）。 ⚫ 新泉股份是近年行业内高成长的白马标的之一，我们认为公司有望凭借行业领先的规模效益打造更好的成本管控能力，进一步提升盈利；同时，随着海外产能释放、外饰产品增长，有望再次进入新一轮成长周期，实现“内生+外延”同步增长。 内生：成本优势下形成了增长的内循环。我们认为新泉股份经过在饰件行业的多年深耕已经形成了成长模式的正循环，即控制成本塑造产品高性价比、获取更多优质客户、配套优质项目形成规模生产进一步为成本控制提供“土壤”，使得公司能够保持饰件行业的领先地位。我们从固定成本和变动成本两个维度分析公司相比于竞争对手的优势： 1. 固定成本：公司的固定成本占营收比例约 15-20%、基本低于竞争对手 5-15pp，尤其是折旧摊销、工资薪酬占营收比例较低，具体：a）折旧摊销：占比 2-4%，相比于竞争对手优势较明显，成本占比能够低于竞争对手 1-5pp，得益于公司对产能投入强度和效率的控制。b）工资薪酬：占比 10-15%，相比于竞争对手公司在该项目上的竞争力突出，成本占比基本低于竞争对手 5-10pp，得益于公司注重人均薪酬和产出的平衡。 2. 变动成本：与竞争对手相比，公司的运费、包装费、仓储费及生产相关的变动成本较高，我们认为原因在于公司需要通过外协定制的方式采购风口、烟缸等单元件组装总成产品，近年外协比例已有下降趋势，未来有进一步降本增效的空间。 外延—积极布局海外市场。为了更好的服务公司客户，同时开拓国际市场，新泉股份 2019 年起推进国际化战略，目前公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。 外延—开拓外饰产品。凭借在模具设计、注塑工艺、总成装配工艺上的积累，公司在外饰产品上也在不断开拓，目前公司的外饰产品有保险杠总成、落水槽等外饰附件，随着公司饰件产品线不断丰富，未来公司在客户体系内的配套品类与份额将有望进一步提升。2024 年上半年，公司保险杠总成及外饰附件的收入增速同比分别为+387%、+148%、是公司上半年增速最快的两类产品。 ⚫ 投资建议：短期，公司有望继续受益自主、新能源客户的销量提升或定点催化；中长期，公司有望进一步发挥自身的成本管控能力提升盈利，同时在客户体系内进一步获得更多配套份额及配套金额，实现内生增长、国内+海外、内饰+外饰多维成长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 10.0 亿、14.0 亿、18.6 亿元，增速+24%、+40%、+33%，对应 2024 年 9 月 22 日 PE 19、14、10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动，新能源车行业竞争加剧，客户销量增速不及预期，新产品开发及客户获取进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10572 13123 16291 20183 收入同比（%） 52.2% 24.1% 24.1% 23.9% 归属母公司净利润 806 999 1399 1859 净利润同比（%） 71.2% 24.0% 40.1% 32.9% 毛利率（%） 20.0% 20.8% 21.0% 21.0% ROE（%） 16.2% 17.5% 19.7% 20.7% 每股收益（元） 1.65 2.05 2.87 3.81 P/E 30.73 19.15 13.67 10.29 P/B 4.98 3.34 2.69 2.13 EV/EBITDA 20.23 12.63 9.46 7.04 资料来源： wind，华安证券研究所 -41%-26%-12%3%18%9/2312/233/246/24新泉股份沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 新泉股份（603179） 正文目录 1 基本情况：自主汽车饰件头部供应商 ............................................................................................................................................ 4 2 成长逻辑：“内生+外延”双增长 .................................................................................................................................................. 8 2.1 规模化：成本优势下形成增长正循环 ..................................................................................................................................................... 8 （一）固定成本：高效运转的产能及人工 ......................................................................