宏观经济专题报告：50bp降息之后，经济、市场的方位重整

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 9 月 FOMC 首次降息要点：降息 50bp，将联邦基金利率的目标区间降至 4.75%至 5.0%。1）经济判断：就业市场降温。增长预计保持稳定。通胀上行风险减弱。目前看不到任何衰退迹象。有信心通过政策操作维持就业市场韧性。2）政策操作：50bp cut + 鹰派措辞。短期考虑会议间隔较长且覆盖大选，长期经济前景节奏不明情况下前置性降息也是更好方法。3）前瞻指引：UR 高点 4.4%。降息看数据每次会议决定。 Dots 给的基准情形：24YE -100bp，25YE -100bp，长期上修至2.9%。偏鹰。4）市场反馈：股债黄金汇率均短暂交易 50 bp cut 利好后回调。印证前期市场预期交易充分/超涨。 ⚫ 回顾：降息起点上的经济基本面环境，总体来看倾向于软着陆情形，经济数据趋于下行但并未失速，多数环节仍具韧性，前置性预防式降息开启后房地产、消费等部门有望率先回暖，对经济数据构成正向拉动。 ⚫ 通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险。CPI 数据显示美国通胀整体回落趋势不变，但核心项仍表现出一定的通胀黏性。近期通胀反弹风险的焦点在于房租项，我们认为该分项近期数据反弹大概率是暂时性的。降息有望促进住宅供给，对库存起抬升作用。短期内在降息预期、住房市场回暖的节点容易出现住房价格暂时性的反弹，但中期来看，地产需求回暖相对容易兑现，住房通胀趋势回升相对难以兑现。 ⚫ PMI 与库存周期：领先指标提示回落压力较大，后续可能出现补库扭转信号。 ⚫ 消费：总量保持韧性，折扣现象增加，有消费降级迹象。 ⚫ 就业：趋势性放缓刚刚开始，需求缺口关闭指向失业率呈现上升趋势。从市场对于就业数据的反馈来看，非农调查的数据有效性下降，而失业率更受市场重视。目前失业率已进入萨姆法则判定衰退的警示区间内，9 月 fomc 美联储选择 50bp 的前置性降息幅度也体现了其对于就业市场的谨慎态度。依据历史降息周期经验，预防式降息对就业趋势的影响尚不明确，降息并不意味着后续失业率将必然回落。 ⚫ 市场走势展望：降息靴子落地，短期内市场强化软着陆预期，削弱衰退恐慌。叠加前期衰退交易、降息交易的酝酿发展和降息落地后的获利了结，短期资产价格或进入短暂“重整”。中期维度上，决定市场方向的仍然是降息后的美国经济基本面数据趋势。对于中长期维度上的投资判断来说，降息落地伊始，或许反而并非是一个好的押注趋势、方向的节点。 ⚫ 美股：降息落地前后，软着陆预期正在不断强化，这种基于预期改善驱动的股市反弹有望持续。但是从中期来看，降息后的股市走向仍然取决于基本面（尤其是就业数据）何时企稳。 ⚫ 美债：在就业数据企稳之前，美联储预计将会保持降息的动作和指引。参考 Q2 以来的美债运行趋势，我们认为在数据走弱+降息持续的基本面环境下，美债收益率仍将保持在下行通道当中。 ⚫ 大宗商品：领先性弱于股市。需要等待更明确的全球经济筑底反弹拐点确认。 ⚫ 美元：短期看货币政策节奏，目前对美指形成压制。中期软着陆降息=美元有序走弱，硬着陆降息=美元强反弹风险。 ⚫ 黄金：黄金仍有望受益于降息带来的上涨。由于看涨黄金的主要驱动将会来自降息，因此，黄金的行情也会在极大程度上取决于对未来经济基本面、降息持续性的判断。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀超预期反弹的风险。 美国大选扰动市场的风险。地缘冲突进一步激化的风险。 报告发布日期 2024 年 09 月 25 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度：——2024 年 8 月美国就业数据点评 2024-09-13 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思考：——美国近期经济预期变化评估和展望 2024-08-06 降息交易前景展望：——7 月 FOMC 会议点评 2024-08-05 新一轮降息交易再进一步：6 月美国 CPI数据点评 2024-07-16 50bp 降息之后：经济、市场的方位重整 宏观经济 | 专题报告 —— 50bp降息之后：经济、市场的方位重整 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 首次降息要点 ................................................................................................. 4 回顾：降息起点上的经济基本面环境 .............................................................. 5 通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险 ................................................................... 5 PMI 与库存周期：领先指标提示回落压力较大，后续可能出现补库扭转信号 ..................... 8 消费：总量保持韧性，折扣现象增加，有消费降级迹象 ................................................... 10 就业：趋势性放缓刚刚开始 .............................................................................................. 10 市场走势展望 ............................................................................................... 12 股票市场 .......................................................................................................................... 12 美债................................................................................................