石油化工行业：全球油气公司资本开支和发展战略

全球油气公司资本开支和发展战略能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA执业证书编号：S0600523020004联系方式：chensx@dwzq.com.cn2024年9月20日投资要点◼ 全球上游资本开支增长有限，2024E全球原油产量增幅有限。根据IEA预测，2024E全球上游资本开支增速约9%，绝对值仍低于疫情前水平。我们将国际主要油气公司拆分为三大类：欧美系综合能源公司、美国页岩油公司、亚洲&南美洲地区国家石油公司。2024E，综合资本开支和原油产量来看：• 欧美系综合能源公司整体维持稳产的政策，其中欧洲油气公司稳产为主，而雪佛龙和埃克森美孚预计2024E有油气产量的提升。• 美国页岩油公司原油有增产但幅度放缓，高油价时期大中型企业之间并购行为频繁，行业集中度提升；• 沙特阿美加大上游资本开支力度，控制原油产能，加大天然气领域投资；圭亚那的原油产量预计同比增幅19%；巴西石油的原油产量预计同比增幅3%；• 三桶油上游资本开支预计继续增加，中海油的原油产量预计增幅7%，中石油、中石化的原油产量同比增幅较小。◼ 我们预计全球原油供需基本保持平衡：• 供给端：全球总供给增长，但增速放缓。对于非OPEC国家，2024E，全球供给增量主要来源于美洲OECD、美洲非OECD地区，但北美页岩油资本开支不足，增产速度放缓，加拿大油砂增产速度放缓。欧洲、亚洲、大洋洲、俄罗斯的油田增量有限，并可能存在油田衰竭问题。我国方面，中海油继续增产，但是两桶油产量几乎不增长。中东、非洲非OPEC不受减产限制，但是也没有增产能力，过去几年没有新增投资。对于OPEC国家，假设通过调节产量来维持全球原油供需动态平衡。• 需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。对于OECD国家，假设美国原油需求仍较稳定，欧洲、亚洲、大洋洲经济下滑。对于非OECD国家，欧洲非OECD经济下滑，中国经济弱复苏，东南亚、南亚、中东经济发展增速快，拉美、非洲地区经济有增长。◼ 风险提示：1）供给端：OPEC+减产联盟维护全球原油市场供需平衡的决心和对高油价的诉求不及预期，导致大幅增产；美国页岩油增产超预期。2）需求端：美国经济是否衰退及程度；中国经济运行情况，中国原油需求达峰情况。2目录2. 欧美系石油公司资本开支趋势3. 亚洲&南美洲地区国家石油公司资本开支趋势1. 全球资本开支增长有限，产量增速受限34. 全球原油供需存预测5. 风险提示目录1. 全球资本开支增长有限，产量增速受限4•高油价并未带来高开支。（1）2020年，新冠疫情冲击国际油价，全球上游资本支出较2019年收缩1490亿美元，同比减少31%。2021年以来，受全球经济复苏、OPEC+减产、俄乌冲突等事件催化，Brent油价一路上行，其中2021/2022年分别同比上涨64%/43%，但同期上游资本开支仅增长9%/11%。根据IEA预测，2024E全球上游资本开支增速约9%，绝对值仍低于疫情前水平；（2）分区域来看，除中东地区外，其余地区的2023年油气开支均未恢复至2019年水平，其中2023年俄罗斯、拉美国家石油公司、欧洲主要油气公司的油气投资额环比2022年还出现下滑。5全球油气上游资本开支增长有限全球上游油气投资与油价关系（亿美元，美元/桶）资料来源： IEA，东吴证券研究所资料来源： IEA，东吴证券研究所全球上游油气投资与疫情前对比（VS 2019）（亿美元）•2024E，欧美系综合能源公司整体维持稳产的政策，其中欧洲油气公司稳产为主，而雪佛龙预计2024E有油气产量的提升（2023年报披露Mad Dog 2项目于2024投产；2024Q1披露Anchor、St. Malo Stage 4和Waterflood项目于2024投产），埃克森美孚预计2024E有油气产量的提升（部分来自于收购先锋石油）。•2024E，美国页岩油公司原油产量有增长，如EOG、康菲石油、Hess，预计2024E油气产量都有5%以上的同比增幅。•2024E，沙特阿美加大上游资本开支力度，实行控制原油产能的计划，加大对天然气的开发；2024E，巴西石油的原油产量预计也有3%的同比增幅。•2024E，三桶油上游资本开支预计继续增加，中海油、中石油、中石化油气产量预计增幅分别7%、1%、1%。6全球主要石油公司&三桶油2024E年上游资本开支增幅与油气产量增幅(%）资料来源：公司公告，东吴证券研究所 注：由于BP、Exxon Mobil、EOG、巴西石油未披露具体的上游资本开支预计值，增幅处显示空白；康菲石油此处未考虑并购马拉松石油后的总产量；沙特阿美上游资本开支增加用于增加天然气产量全球油气资本开支与油气产量增幅有限-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%上游资本开支增幅油气产量增幅•欧美系主要综合能源公司2019-2023年油气产量持续下降，而2024E的油气产量预计将有所回升，体现出他们重新重视油气领域的发展。•美国页岩油公司2019-2024E的油气产量持续增加，但2022-2024E的同比增速逐渐放缓。•亚洲&南美洲地区国家石油公司2023年的油气产量下滑，主要系沙特阿美推进减产，控制原油产能。在2024E，除沙特阿美外，其余亚洲和南美洲石油公司的油气产量预计都将同比上升。7欧美主要综合能源公司油气产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所美国页岩油公司油气产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所国际主要油气公司的油气产量总览亚洲&南美洲地区国家石油公司油气产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所05001000150020002500201920202021202220232024EExxon Mobil雪佛龙TotalENI壳牌BP0100200300400500600201920202021202220232024EHess康菲石油西方石油DevonEOG050010001500200025003000201920202021202220232024E中国石化中国石油中国海油巴西石油沙特阿美•欧美系主要综合能源公司2019-2022年原油产量持续下降，2023年原油产量同比+1%，预计2024E原油产量同比微增。考虑到2022年，BP剥离俄罗斯石油公司Rosneft全部股份，BP的原油产量大幅下降。剔除BP的影响，其余欧美系主要能源公司的2019-2022年的原油产量仍然是先下降，而后在2023年有所提升。•美国页岩油公司2020-2024E的原油产量持续增加。•亚洲&南美洲地区国家石油公司2023年的原油产量下滑，主要系沙特阿美推进减产，控制原油产能。8欧美主要综合能源公司原油产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所注：根据2023年油气比例，预测2024E原油产量注：2022年，BP剥离俄罗斯石油公司Rosneft全部股份美国页岩油公司原油产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所注：根据2023年油气比例，预测2024E原油产量国际主要油气公司的原油产量总览亚洲&南美洲地区国家石油公司原油产量(万桶/天）资料来源：公司公告，东吴证券研究所注：根据2023年油气比例，预测2024E原油产量020040060080