医药生物行业定期报告：医保推动价值购买，继续重视真实创新主线！

行业研究行业定期报告证券研究报告2024 年 09 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明医药生物医保推动价值购买，继续重视真实创新主线！投资要点：行情回顾：本周（2024 年 9 月 18 日- 9 月 20 日）中信医药指数下跌0.8%，跑输沪深 300 指数 2.1pct，在中信一级行业分类中排名第 30 位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌 26.3%，跑输沪深 300 指数 19.6pct，在中信行业分类中排名第 27 位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+33.00%）、海创药业（+19.67%）、赛托生物（+15.47%）、老百姓（+9.50%）、国新健康（+8.75%）。医保谈判变化如何看待？本质是推动价值购买，鼓励真实创新。24 年医保药品目录调整流程专家评审阶段结束，进入谈判/竞价阶段。目录外药品入围谈判/竞价的通过率由 22 年的 73.9%下降至 23 年的 64.4%，今年仍有边际趋严趋势。我们认为其变化本质是鼓励真实创新。创新药是更有性价比和更高临床价值的药品选择，符合评审的主体目标。结果上看，创新药 1）谈判成功率高于整体水平，平均降幅更低；2）准入速度加快；3）国产数量显著提升；4）今年对真正创新品种或有可能实现价格放宽：CAR-T等品种通过初审。建议关注：临床数据充分、解决未被满足患者需求、医保有望优先倾斜的创新药相关标的。本周市场复盘及中短期投资思考：本周 A 股医药指数跑输大盘，位列所有行业倒数第一，而港股恒生医疗保健指数上涨 3.1%，较恒生指数跑输0.3pct。AH 出现明显分化。主要有两点原因：1）美国降息 50bp，港股对此更加敏感且国内降息低于预期，导致 A 股成交量低迷；2）下半周 24 年医保谈判专家审评结束，产业反馈通过率有所降低，A 股恒瑞和科伦药业等大跌；H 股权重药明系等 CXO 则周五下午三点后受 NDAA（《国防授权法案》）未包含《生物安全法案》短期情绪利好暴涨。我们本周分析了历次医保谈判的情况，认为 24 年医保谈判的变化本质就是推动价值购买，鼓励真实的创新，利好进入谈判目录的创新药。在业绩真空期，短期政策环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于“寻增量”，考虑到近期 ESMO（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的Pahrma或为最强主线。当前我们继续推荐 Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24 年下半年医药大概率有超额收益。中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。本周建议关注组合：恒瑞医药、翰森制药、康方生物、信达生物、康哲药业、金斯瑞生物科技。九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 陈铁林(S0210524080007)ctl30598@hfzq.com.cn联系人： 徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、GLP-1 产业链篇：产业链率先获益，布局产能拥抱趋势——2024.09.172、延迟退休将显著增厚医保收入，继续重视创新主线——2024.09.173、GLP-1 器械篇：注射笔为自我给药利器，减重催生翻倍市场空间——2024.09.14华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业定期报告 | 医药生物正文目录1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现...........................................................31.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益........... 31.2 建议关注组合上周表现............................................................................................ 42 医保谈判变化如何看待？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！.......................52.1 回溯来看，整体谈判成功率逐年上升，专家评审筛选仍有趋严趋势............... 52.2 如何理解今年趋严？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！............................63 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.9.18-9.20）...............................................83.1 A 股医药板块本周行情..............................................................................................83.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..................................................113.3 港股医药本周行情...................................................................................................124 风险提示......................................................................................................................12图表目录图表 1： 上周建议关注组合收益率.............................................................................. 4图表 2： 2023 年国家医保目录谈判流程与时间表.....................................................5图表 3： 2020-2023 年药品申报、通过形式审查、谈判和谈判成功数................... 6图表 4： 申报药品通过形式审查、遴选药品谈判和谈判成功率..............................6图表 5： 专家审评环节主要考虑因素.......................................................................... 6图表 6： 谈判新增肿瘤药上市至纳入医保时间缩短..................................................7图表 7： 2021-2