8月经济数据点评：社零增速小幅回落，制造业仍为投资的主要支撑

太平洋证券股份有限公司证券研究报告社零增速小幅回落，制造业仍为投资的主要支撑——8月经济数据点评证券分析师：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190524070001证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001报告日期：2024年9月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告高耗能行业拖累工业生产持续放缓1商品零售偏弱，社零小幅回落2制造业仍为投资的主要支撑3失业率继续小幅走高4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告➢中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期4.7%，前值同比增5.1%。➢中国8月社会消费品零售总额同比增2.1%，预期2.7%，前值同比增2.7%。➢中国1-8月固定资产投资同比增3.4%，预期3.5%，前值同比增3.6%。➢中国8月份全国城镇调查失业率为5.3%，前值为5.2%。数据来源：iFinD，太平洋证券研究院单位：%2024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22023/122023/112023/102023/92023/8规模以上工业增加值4.55.15.35.66.74.57.06.86.64.64.54.5采矿业3.74.64.43.62.00.22.34.73.92.91.52.3制造业4.35.35.56.07.55.17.77.16.75.15.05.4电热水6.93.24.14.05.74.97.95.89.20.94.60.2社会消费品零售总额2.12.72.03.72.33.15.57.410.17.65.54.6商品消费1.92.71.53.62.02.74.64.88.06.54.63.7餐饮业消费3.33.05.45.04.46.912.530.025.817.113.812.4固投（累计）3.43.63.94.04.24.54.23.02.92.93.13.2房地产业-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5-9.0-9.6-9.4-9.3-9.1-8.8基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.44.95.45.76.06.56.35.95.85.96.26.4制造业9.19.39.59.69.79.99.46.56.36.26.25.9失业率总5.35.25.05.05.05.25.35.15.05.05.05.2外来户籍人口4.95.14.84.74.95.14.84.74.74.94.94.8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告01高耗能行业拖累工业生产持续放缓➢工业生产延续降势。中国8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，低于市场预期。相比前值回落0.6个百分点，延续下降走势且降幅有所扩大。➢如何理解本月工业生产同比的持续放缓？•首先从基数与当期数值的角度分析，本月与去年同期的工业生产均环比正增长，但与季节性相比，本月工业生产表现偏弱，而去年同期工业生产的环比增幅好于季节性。因此本月工业生产同比增速的走低一方面可归因于高基数，另一方面也受当前生产经营活力不佳的影响，这点在本月其他宏观数据以及开工率等高频数据中也有反映。•其次从本月生产偏弱背后的逻辑来看，一方面与高温雨水天气等短期扰动因素有关，另一方面也受到需求端偏弱的制约。基于内、外需求进行拆分，弱需求主要还是体现在内需层面，8月份工业企业出口交货值环比略有增长，结合本月超预期的出口数据来看，8月份外需体现出一定韧性。•最后具体行业方面，三大门类中仅公用事业同比增速上行且高于整体工业同比（采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%），这可能受其基数走低的影响；高技术产业以及装备制造业同比虽有放缓，其增速仍处于较高水平，表明新质生产力相关以及外需导向型行业为国内制造业的重要支撑；从重点行业同比增速的边际变化来看，下行较为明显的主要为中上游高耗能行业，比如非金属矿物制品、化学原料和化学制品制造、有色金属冶炼和压延加工，回落幅度都在2个百分点以上。或受目前地产弱势、基建拉动有限的影响。数据来源：iFinD ，太平洋证券研究院规模以上工业增加值当月同比规模以上工业增加值8月同比-分行业数据来源：iFinD ，太平洋证券研究院0123456782023-082023-092023-102023-112023-122024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-08工业增加值:当月同比 %-10-5051015非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业农副食品加工业通用设备制造业电气机械和器材制造业医药制造业专用设备制造业煤炭开采和洗选业采矿业石油和天然气开采业制造业纺织业汽车制造业酒、饮料和精制茶制造业橡胶和塑料制品业化学原料和化学制品制造业装备制造业有色金属冶炼和压延加工业电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业食品制造业高技术制造业金属制品业计算机、通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业规模以上工业增加值同比（8月）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告02商品零售偏弱，社零小幅回落➢商品拖累社零同比增速。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较前值回落0.6个百分点，不及市场预期。环比下降0.01%（季节调整后），前值为增长0.27%，表现弱于季节性（2011年以来8月份社零环比基本为正增，仅2022年及今年环比负增），反映出目前居民消费仍待提振。从结构上看，本月社零同比增速的下行主要由商品端所致，本月商品零售额同比增长1.9%（前值2.7%），餐饮收入增长3.3% （前值3.0%）。商品零售偏弱的表现又可以从数量与价格两方面去理解。一方面，供大于求的局势下商家可能采取“以价换量”的战略，价格因素对总额的支撑走弱；另一方面，居民收入预期及信心有待提振，消费意愿并不算强，尤其是对可选消费，态度更加谨慎，这导致数量层面也部分构成拖累。数据来源：Wind ，太平洋证券研究院社零总额同比社零总额同比-分项0246810122023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08社会消费品零售总额:当月同比051015202530352023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08商品零售餐饮收入数据来源：Wind ，太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告02商品零售偏弱，社零小幅回落➢多数商品零售同比增速放缓。具体行业来看，本月多数细分行业零售额同比均出现不同程度的回落，其中可选消费的放缓更为明显。体育、娱乐用品零售额同比