政策点评：9月政治局会议聚焦经济，应如何理解？

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 09 月 26 日 点评报告 ——政策点评 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前。 ❑ 从政策的角度来看，基于对会议内容的分析，我们认为 9 月政治局会议对 A股的投资指引，主要包括以下几个方面： ◼ 政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前：9 月政治局会议召开聚焦经济较为罕见。因此，会议召开的本身信号意义就无需多言。在经济形势研判上，本次采用了“新的情况和问题”，表明了高层对当前经济认识得更加深刻，在政策基调上，采用了“加力推出增量政策”，并提到“努力完成”全年经济社会发展目标任务，“保 5”的政策决心大。 ◼ 地产政策基调转变：本次对地产政策的行文顺序有所提前，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。 ◼ 对资本市场重视程度空前：本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。 ◼ 促消费为内需的主要抓手：本次在内需政策上，通稿聚焦在了消费政策上，并将促消费、惠民生放在了一起，后续除了稳就业外，其他增加中低收入群体收入的措施都值得期待。 ◼ 财政货币政策：财政增量政策或正在路上，当前先主要做好存量落实；货币政策约束减少，进一步加力提效值得期待。 ❑ 从行业比较层面来看，行业方面重点受益的方向主要集中在三大领域：1）消费服务领域，以旧换新效果逐渐凸显，后续政策有望更加多元化，受益行业如食品饮料、汽车、家电、商贸零售等；2）新质生产力方向，稳步发展，政府投资预计持续带动中高端制造业投资增长，消费电子、新能源汽车、工程机械、通信设备等行业较为受益；3）地产产业链相关行业，如房地产、工业金属、工程机械等。 ❑ 风险提示：政策理解不全面、政策落地不及预期、经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1、《924 发布会一揽子政策出台，将如何影响 A 股？———政策点评》2024-09-24 2、《政策加力拐点，市场企稳回升信号出现——7 月政治局会议简评（0731）》2024-07-31 3、《2024 年政府工作报告将如何指引 A 股？——政府工作报告点评》2024-03-05 4、《2023 年中央经济工作会议如何指引 A 股？——中央经济 工作会议点评》2023-12-13 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 9 月政治局会议聚焦经济，应如何理解？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、 9 月政治局会议聚焦经济，应如何理解？ 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。基于对会议内容的分析，我们认为 9 月政治局会议对 A 股的投资指引，主要包括以下几个方面： 1、 政策拐点毋庸置疑，稳经济的决心空前：9 月政治局会议召开聚焦经济较为罕见。因此，会议召开的本身信号意义就无需多言。在经济形势研判上，本次采用了“新的情况和问题”，表明了高层对当前经济认识得更加深刻，在政策基调上，采用了“加力推出增量政策”，并提到“努力完成”全年经济社会发展目标任务，“保 5”的政策决心大。 2、 地产政策基调转变：本次对地产政策的行文顺序有所提前，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。 3、 对资本市场重视程度空前：本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。 4、 促消费为内需的主要抓手：本次在内需政策上，通稿聚焦在了消费政策上，并将促消费、惠民生放在了一起，后续除了稳就业外，其他增加中低收入群体收入的措施值得期待。 5、 财政货币政策：财政增量政策或正在路上，当前先主要做好存量落实；货币政策约束减少，进一步加力提效值得期待。 1、会议内容解构 我们主要从七方面对会议内容进行了解读与梳理，具体来看： 1） 经济形势研判上，“新的情况和问题”表明高层对当前经济认识得更加深刻，稳经济的决心也有所增大。 2） 政策基调更加积极，更多增量政策出台值得期待。与此前“稳中求进”的基调不同，本次会议提到要“主动作为”、“加力推出增量政策”。此外，与此前的“坚定不移”相比，会议提到“努力完成全年经济社会发展目标任务”，侧面反映了当前经济运行压力较大。因此，后续政策进一步发力值得期待。 3） 财政增量或在酝酿，重点做好存量部署。在财政政策方面，通稿提到要加大逆周期调节力度，未来财政政策更加积极值得期待。从通稿来看，增量政策或正在酝酿，存量政策主在更好落实超长期特别国债资金、加快发行并使用好专项债方面。 4） 货币政策发力空间增大。随着外部环境稳定，美联储降息靴子落地，在货币政策上，稳汇率的必要性减弱，给了央行更大的施政空间。924 国新办发布会，央行“三箭齐发”，未来，更多增量结构性货币政策工具有望出台，进一步支持经济企稳回升。 5） 本次在内需政策方面，重点着墨在了消费上，高层对发展消费的决心加大。对消费政策的讨论重点与 7 月政治局会议一脉相承，将促消费、惠民生放在了一起，并且再次提到了要促进中低收入群体增收。 6） 对于地产政策，这次增量信息很多，且行文顺序也提前了，充分体现了稳地产的迫切程度。从表述中看出，稳房价的政策决心更高，通稿提到“促进房地产市场止跌回稳”，并提到了“对商品房建设要严控增量”。 7） 资本市场方面，本次对资本市场的行文顺序有所提前，并且重点着墨了资本市场，与此前会议相比，着墨篇幅大幅提升，提振资本市场的政策决心毋庸置疑。在通稿中，并购重组、推进公募基金改革、保护中小投资者，是当下资本市场的几大主要工作。 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 1 近期政治局会议重点内容对比 资料来源：新华社、招商证券 9月政治局会议7月政治局会议4月政治局会议困难和挑战我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。会议指出，经济持续回