山东赫达(002810)股权激励深度绑定核心团队，共享公司发展果实

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 28 日 强烈推荐（维持） 股权激励深度绑定核心团队，共享公司发展果实 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：13.1 元 事件：公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划，本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益合计为1292 万股，占公司股本总额的 3.78%，其中股票期权的行权价格为 13.28 元/份，限制性股票的授予价格为 6.66 元/股，激励对象共计 119 人，均为在公司任职的高管、中层及核心骨干人员。考核指标为以 2023 年营业收入或净利润为基数，2024-2026 年营业收入或净利润的增长率。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 ❑ 发布股权激励计划，公司发展与核心员工深度绑定，激发企业活力，共享发展成果。本次激励计划分为股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，股票来源为公司向激励对象定向发行股票，合计授予权益为 1292 万股，占公司总股本的 3.78%，一次性授予，无预留权益。激励对象均为 119 人，包括6 名高管及 113 名中层管理人员及核心骨干员工，其中中层管理人员及核心骨干员工获授权益占比为 83.75%。股票期权的行权价格为 13.28 元/份，限制性股票的授予价格为 6.66 元/股。两份激励计划考核目标相同，考核目标为营业收入增长率或净利润增长率二者之一达标即可完成：营业收入考核目标为以 2023 年营业收入为基数，2024-2026 年营业收入增长率不低于 20%，40%，60%；净利润考核目标为以 2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率不低于 10%，30%，60%。根据公司 2023 年公司公告，2023 年公司营业收入为 15.56 亿，对应 2024-2026 营业收入考核目标值分别为 18.67亿、21.78 亿、24.90 亿；2023 年公司净利润为 2.20 亿，对应 2024-2026 净利润考核目标值分别为 2.42 亿、2.86 亿、3.52 亿。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 ❑ 2023 年砥砺前行，2024 年继续追求高质量发展。公司近几年持续加大研发投入，搭建小试及中试生产线、建立了精密仪器实验室，并且建设了能够模拟实际应用的现代化实验室。通过三十余年的积累，公司培养了大批专业技术人才，技术有传承。国内外技术专家以及高学历、高层次人才的不断加入，助力公司攻克了一个又一个技术难题。作为国内第一、世界前列的纤维素醚生产企业，公司经历了从模仿、仿制到自主创新的全过程，现已成为国内同行业产品研发的领路人。公司在纤维素醚行业深耕多年，凭借优秀的产品质量和服务能力树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与销售渠道。公司主要客户包括：建材行业——意大利马贝（Mapei）、法国圣戈班（Saint-Gobain）、德国可耐福公司（Knauf Gips KG）、美国雷帝、德高（广州）建材有限公司、立邦涂料、北京东方雨虹、福建三棵树等；医药行业——印度 IRIS INGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限 基础数据 总股本（百万股） 342 已上市流通股（百万股） 320 总市值（十亿元） 4.5 流通市值（十亿元） 4.2 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 45.8% 主要股东 毕心德 主要股东持股比例 26.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -6 -29 相对表现 0 -12 -29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《山东赫达（002810）—上半年营收增速较快，全年利润同比有望恢复正增长》2024-08-20 2、《山东赫达（002810）—今年将迎来业绩拐点》2024-04-27 3、《山东赫达（002810）—环保逐步趋严，龙头有望受益》2023-12-08 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)山东赫达沪深300山东赫达（002810.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024 年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博弈的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。 ❑ 净利率企稳回升，公司即将迎来高速发展 2.0 阶段。公司 2024 年二季度实现营收 5 亿元，单季度营收已经是历史第二好水平。高青纤维素醚新厂房已经开始生产建材级和医药食品级纤维素醚产品，新产能固定资产全部转固，随着产能利用率的提高，公司净利率环比已经开始提高。2023 年海外植物胶囊去库存结束，2024 年新产能开工率稳步提升，总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，未来公司将轻装出发，迎来高速发展 2.0 阶段。目前公司纤维素醚总产能 7.4 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有 350 亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。结合公司上半年业绩情况和未来国际局势，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 19.05 亿元、23.34 亿元和 27.75 亿元，归母净利润分别为 2.60 亿元、3.34 亿元和 4.53 亿元，EPS 分别为 0.76 元、0.98 元和 1.33 元。当前股价对应 PE 分别为 17.2 倍、13.4 倍和 9.9 倍。 ❑ 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1723 1556 1905 2334 2775 同比增长 10% -10% 22% 22% 19% 营业利润(百万元) 411 260 308 397 542 同比增长 9% -37% 18% 29% 36% 归母净利润(百万元) 354 22