电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月29日优于大市明星电力（600101.SH）电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展核心观点公司研究·深度报告公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值8.36 - 8.50 元收盘价7.98 元总市值/流通市值4372/4372 百万元52 周最高价/最低价16.88/5.53 元近 3 个月日均成交额411.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至 2024 年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量 11.56 万千瓦，供区内有 110 千伏变电站 19 座，35 千伏变电站 20 座，变电总容量 251.8 万千伏安，电力用户 74万户，在辖区内供电市场占有率 100%；供水能力 22.5 万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024 年上半年，公司实现营业收入 13.40 亿元（+3.37%），售电量 21.46 亿千瓦时（+3.67%）。电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV 以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023 年 7 月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达 29.64 亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进 220kV 同盟站 110kV 配套出线工程、110kV 流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤 110kV 输变电工程、分水35kV 输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北 110kV 线路，110kV 遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024 年上半年，公司综合能源服务营收 1.32 亿元，净利润 0.13 亿元。盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.85/2.02/2.17亿 元 ， EPS 分 别 为 0.44/0.48/0.51 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值 8.36-8.50 元，相对目前股价有 9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3772,6662,8463,0543,215(+/-%)23.3%12.2%6.8%7.3%5.3%净利润(百万元)159179185202217(+/-%)29.1%12.7%3.3%8.9%7.3%每股收益（元）0.380.430.440.480.51EBITMargin6.8%6.6%6.3%7.0%7.2%净资产收益率（ROE）6.0%6.4%6.3%6.5%6.7%市盈率（PE）20.318.017.416.014.9EV/EBITDA14.112.712.611.310.6市净率（PB）1.211.151.091.041.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务 ................................5业绩表现稳健，财务状况较好 ............................................................7电改持续推进，新型电力系统建设提速 ........................................... 11电力市场化改革推进，电力行业市场化程度提升 ...........................................11新型电力系统建设提速，源网荷储一体化发展推进 .........................................13四川省电源以水电为主，用电量增长较快 .................................................17电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展 ................................. 20电力生产业务稳健，电力供应业务规模有望持续扩张 .......................................20综合能源服务业务稳步发展，创造增量利润 ...............................................24盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 .............................................................................26未来 3 年业绩预测 .....................................................................27估值与投资建议 ............................................................... 28绝对估值：7.60-8.50 元 .........