传媒行业周报：政策频出致预期强改善，板块仍具备较高可比价值，建议聚焦优质股

行 业 研 究 2024.09.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 传 媒 行 业 周 报 政策频出致预期强改善，板块仍具备较高可比价值，建议聚焦优质股 分析师 郝艳辉 登记编号：S1220524050002 康百川 登记编号：S1220524060001 张丰淇 登记编号：S1220524070002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 191 总股本(亿股) 3,122.15 销售收入(亿元) 4,830.17 利润总额(亿元) 4,863.60 行业平均 PE 84.32 平均股价(元) 15.70 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《OpenAI o1 发布调动市场情绪，美国开启降息周期推动港股互联网上涨》2024.09.23 《《元梦之星》上线，关注其 UGC 功能》2023.12.18 《谷歌 Gemini 上线，Pika 1.0 使用资格开始发布》2023.12.11 《海外 AI 应用处于爆发期，关注出海公司》2023.12.03 行情回顾：本周（9 月 23 日-9 月 27 日）恒生科技指数上涨 22.0%，KWEB 互联网指数上涨 21.5%，纳斯达克指数上涨 1.0%。A 股上证指数上涨 12.8%、沪深 300 上涨 15.9%、申万传媒指数上涨 15.8%。 港股互联网：宏观事件驱动板块大幅上涨，当前板块仍具备较高可比价值。9 月 24 日央行提出“降准”、“降息”、降低存量房贷利率等措施，9 月 26日首次在 9 月政治局会议部署经济工作，传递出稳增长、稳预期的重大决心，推动板块大幅上涨。我们认为本周的大幅反弹主要受政策驱动下的预期扭转及带动风险偏好提升，即使在大涨后目前绝大部分港股互联网公司2024 年 PE 估值处于 15~20X 区间，且若政策顺利落地传导致公司业务，估值有望因业绩提升而更便宜，从全球可比视角下仍处于相对低估，再考虑互联网公司优越的平台型商业模式具备较强阿尔法能力、降本增效后持续利润释放、推动回购&分红提高股东回报、AI 等科技变革下潜在成长性，在当前市场中我们仍然认为是最值得选择的方向。 A 股传媒：建议关注低位优质股。板块在政策强刺激下跟随大盘大幅反弹。我们对传媒板块这轮行情的总体判断为：跟随市场普涨的反弹行情。虽然本周传媒板块整体持续上涨，但需要注意的是，不同于消费或地产等板块，传媒板块的上涨缺乏鲜明的逻辑或主题，体现为板块领涨的标的在较快轮动中，如 25 日部分因“破净”和“并购”逻辑领涨的标的，持续性比较一般。对政策的理解上看，如果将本次一揽子刺激政策划分为“刺激股市型”和“刺激经济型”政策，我们认为后者演绎的持续性可能更强，传媒板块内以分众传媒为代表的顺周期品种也有望进一步修复估值。后续的配置思路上，我们的建议是，在合理赔率下，关注高胜率的方向，等待市场轮动/补涨的到来。具体来说，我们更建议关注低位优质股，包括分众传媒等顺周期品种、以出版为代表的高股息红利品种等。 电商板块：政策预期大幅扭转，经济预期改善，板块大幅上涨。本周港股电商板块涨势强劲，其中阿里巴巴/京东分别上涨 17.6%/35.0%，美股拼多多上涨 35.5%，本周上涨主要受国内政策变化催化，国内货币、财政、资本市场政策相继落地，政策预期大幅扭转，同时对于国内经济预期乐观情绪升温，叠加此前美联储降息，市场流动性大幅改善。我们认为板块后续是否能持续性上涨依赖于基本面变化和股东回报支撑，互联网电商得益于商业模式的阿尔法属性在消费改善预期下业绩有更大弹性，且具备持续分红和回购能力，我们认为阿里 FY25 股东回报水平有能力达到 10%，在美联储降息背景下对于投资者吸引力进一步增强。建议关注阿里巴巴、京东集团。 本地生活和 OTA：板块受益政策调整，国庆假期临近关注国庆出行消费数据表现。本周本地生活和 OTA 领域同样受益于政策调整，美团/携程/同程旅行上涨 21.1%/24.2%/30.3%。9 月 23 日美团公告计划发行美元优先票据，将发行 12 亿美元于 2028 年到期的 4.5%优先票据及 13 亿美元于 2029 年到期的 4.625%优先票据。美团拟将募资净额大部分用于现有离岸债务的再融资操作，以进一步改善公司的财务状况，此外，所筹资金还将用于支持公司日常运营及其他一般企业目的。我们认为美团当前时点公布美元债券计划将为美团提供充足的资金支持，助力其在业务扩展、技术研发和国际化发展等方面的战略布局。同时美团资产负债率还有提高空间，且适度的债务水平方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -29%-21%-13%-5%3%11%23/9/29 23/12/11 24/2/2224/5/524/7/17 24/9/28传媒沪深300传媒 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 能够有效地利用财务杠杆提高股东回报率。发行优先票据有助于进一步优化公司的资本结构。另一方面，国庆假期临近，关注国内消费和出行数据表现。建议关注美团、携程、同程旅行。 游戏板块：新游密集测试或上线，有望进入新一轮产品周期。本周 A 股申万游戏指数上涨 15.1%，港股游戏板块上涨 13.6%。腾讯首款 PC+手游同步发行新游《三角洲行动》于 9/26 上线，打造新一代战术射击品质标杆，我们预计首年流水有望达 50 亿元，经典 IP 格斗手游《航海王：雄心壮志》（预计年流水超 40 亿元）于 9/26 删档终测；网易代理暴雪手游《炉石传说》于 9/25 回归，《蛋仔滑滑》IOS 不删档终测 9/27 开启；完美世界重点二次元新游《异环》开启测试招募。我们认为整体游戏行业格局腾讯网易等头部大厂已在技术、内容、IP 上形成显著壁垒，而新势力聚焦二次元等垂直领域追求精品迭代升级，A 股老牌厂商则在部分品类延续优势布局。2024年上半年多数游戏公司基本面仍处于磨底阶段，腾讯、哔哩、心动等港股公司新品表现突出，市占率同比有所提升，而 A 股游戏公司增量主要来源于小游戏和出海赛道。游戏作为内容产品往往具备高爆发的特征，单款成品对大部分公司业绩弹性影响较大，建议关注公司未来储备产品排期，港股建议关注腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩等，A 股建议关注吉比特、神州泰岳、恺英网络、巨人网络等。 AI 板块：端侧智能落地推进，关注重点落地场景投资机会。端侧智能指将大模型部署在边缘设备上，相对云端部署具备速度更快、隐私性更高、体验更个性化等优势。近期我们看到微软、Meta、苹果等科技公司积极探索边缘智能，推动 AIPC（微软 Copilot+PC）、AI 手机（苹果 iPhone 16）、AI 可穿戴设备（Meta Ray-Ban 智能眼镜）等场景落地。美西时间 9 月 25 日，Meta 举办 Meta Connect 2024 大会，更新 AI 大模型及软硬件应用进展，其中，Llama 3.2 发布 1b/3b 纯文本及 11b/90b 多模态版本，轻量化模