有色金属大宗金属周报：国内政策宽松超预期，工业金属价格大涨

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 金属与材料|有色金属 行业定期报告 2024 年 09 月 29 日 国内政策宽松超预期，工业金属价格大涨 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（24/9/23-24/9/27） 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com ➢ 贵金属板块：市场预期美联储 11 月降息 50BP，美元走弱，金价持续创历史新高。伦敦现货黄金上涨 2.15%、上期所黄金上涨 1.49%、沪金持仓量下跌 4.78%，伦敦现货白银上涨 1.92%、上期所白银上涨 4.20%、沪银持仓量下跌 3.39%，钯金下跌 3.37%，铂金上涨 2.53%。美联储 9 月降息 50BP 标志着美元进入降息周期，根据 FedWatch 工具显示，市场预期美联储 11 月降息 50BP 概率为 53.3%，前值 49.3%。国内宽松政策超预期造成人民币升值，石破茂将出任日本下任首相拉升日元，美元持续走弱。受益于美元降息带动实际利率下行，叠加人民币和日元升值对美元形成压制，黄金价格持续创历史新高，伦敦金现最高突破2685 美元/盎司。短期看，市场已开始逐步定价美联储 11 月降息 50BP，下周重点关注非农等就业数据对美联储降息预期的修正。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。 ➢ 铜板块：国内宽松政策超预期，国内外宏观共振，铜价大幅上涨。本周伦铜上涨 4.83%，沪铜上涨 3.88%；伦铜库存下跌 0.27%，沪铜库存下跌 14.87%。冶炼费 7.5 美元/吨；硫酸价格下跌 3.21%，铜冶炼毛利为-1236 元/吨，亏损收窄。宏观方面，国内宽松的货币政策和财政政策有望超预期，叠加美联储开启降息周期，国内外宏观迎来共振，铜价大幅上涨。基本面方面，铜下游开工维持高位，库存持续去化。本周电解铜杆开工率 84.92%，环比提升 5.60pct。本周沪铜库存 14.04 万吨，环降 14.87%，伦铜库存 30.25 万吨，环降 0.27%，smm 社会库存 15.43 万吨，环降 19.89%。短期来看，宏观因素或主导铜价波动，美联储 9月降息 50BP，进入降息周期，铜价有望受益于降息带来的流动性宽松。同时国内政策超预期，带来基本面预期上修。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 ➢ 铝板块：国内外宏观共振，铝价大涨。铝土矿供应紧张，四季度长单价格上涨，氧化铝价格偏强运行。本周伦铝上涨 4.75%，沪铝上涨 1.42%；库存方面，伦铝库存下跌 1.68%、沪铝库存下跌 2.56%，现货库存下跌 6.07%；原料方面，本周氧化铝价格上涨 1.62%，阳极价格持平，铝企毛利上涨 6.53%至 2849 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率 63.8%，环升 0.3pct，同比上涨 0.5pct。分板块来看，周内型材及再生合金板块在订单好转带动下开工率小幅走高，其余板块开工持稳为主。氧化铝方面，国产矿供应紧缺，进口矿供给受到几内亚雨季时间超预期和暴乱的影响，四季度进口铝土矿长单价格再度上涨，几内亚铝土矿长单价环比上涨 3 美元/吨，澳洲低温铝土矿长单价环比上涨 4 美元/吨。北方多地因矿石问题以及设备检修出现减产，氧化铝价格高位运行，后续需持续关注西南地区电解铝复产的需求情况，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 ➢ 小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/硅锰/镉/镁锭上涨 3.36%/3.25%/2.07%/0.26%，钛精矿/钼精矿/铟/锑精矿/五氧化二钒下跌 0.23%/1.60%/2.08%/2.22%/3.40%。本周小金属价格涨跌互现，锗锭上涨。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 ➢ 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共19页 源引金融活水 泽润中华大地 1.行业综述 .......................................................... 5 1.1 重要信息 ........................................................ 5 1.2 市场表现 ........................................................ 7 1.3 估值变化 ........................................................ 8 2.贵金属............................................................ 8 3.工业金属 .......................................................... 9 3.1 铜 ............................................................ 10 3.2 铝 ............................................................ 12 3.3 铅锌 .......................................................... 13 3.4 锡镍 .......................................................... 14 4.小金属........................................................... 16 5. 风险提示 ........................................................ 18 图 1：本周有