农业行业周报：边际利空缓释，优质企业估值有望迎来修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农林牧渔 2024 年 09 月 29 日 华创农业周报（20240923-20240927） 推荐 （维持） 边际利空缓释，优质企业估值有望迎来修复  本周（9.23-9.27）沪深 300 指数整体上涨，相比上周上涨 15.70%。农林牧渔II（申万）指数收于 2482，相比上周上涨 15.30%。饲料（+17.08%）涨幅最高。估值来看，养殖业、种植业、饲料 PE/PB 均低于平均值（一年），动物保健、水产养殖 PE 高于平均值（一年），PB 低于平均值（一年）。  生猪：边际利空缓释，优质企业估值有望迎来修复。本周涌益全国生猪均价调整至 18.2 元/kg，行业出栏均重降至 125.68kg；15kg 仔猪报价快速调整至 487元/头，50kg 二元母猪市场主流均价降至 1646 元/头。节后消费支撑不足，供应端抛压明显，猪价连续调整。 我们认为，前期板块下跌的三大利空已逐步缓释，1）期现空头情绪或接近尾声：近期生猪现货、期货价格连续调整，超出市场预期，主要因市场传言集团企业出栏增长较快，引发对节后及 11 月猪价的担忧，但目前已处于空头情绪尾声，现货与期货的下跌空间已不大，对股票的情绪影响有望阶段性缓解；2）产能增加担忧趋缓：母、仔猪价格持续下跌，仔猪表现尤为明显，本周涌益 7kg仔猪均价环比上周跌幅 92 元，已降至成本线附近，养母猪外售仔猪进入无利可图区间，这将进一步确立 8 月份开始的能繁下滑趋势，且当前补母猪将在明年 7 月之后出栏，对应期货合约价格在 15.5 元/kg 左右，也仅是略微盈利的水平，因此 Q4 母猪产能或不再增加甚至略有去化，行业将进入一个新的平衡态；3）筹码拥挤度担忧放松：前期利空引发的卖盘已相对接近尾声，市场回暖之时，板块股价也将有所表现，且目前优质公司估值较低，而生猪养殖是一个优质龙头企业能够达到 20%ROE 的生意，因此不需要过分悲观，往后看，明年市场或将恢复对成本优势企业能够赚取超额利润的信心，优质企业的估值有望回升。 在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，供应逻辑中能繁存栏到仔猪出生量到最终猪价走势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。  白鸡：三季度价格环比回暖，企业盈利或明显改善。9 月 29 日烟台毛鸡棚前收购价降至 3.55-3.65 元/斤，苗鸡报价为 3.4-4.1 元/羽，其中大厂益生报价 4.3元/羽。三季度苗价持续强势，终端产品价格在需求拉动下季节性回暖，白鸡产业公司盈利有望明显改善。展望后市，短期看供给偏紧叠加国庆备货，毛鸡供需均有支撑，产蛋效率较低影响鸡苗供给，鸡苗实际成交价走强，价格或持续强势；中长期看，协会最新第 38 周数据显示父母代鸡苗价格为 51.4 元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，关注产业链盈利改善的投资机会。 禽流感夏季平静期将过，美国 9 月已报告一例商业养殖场疫情。禽流感夏季高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至 9 月 28 日已报告 3 例家禽及 163 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国 9 月报告一例商业场养殖 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 证券分析师：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 执业编号：S0360524050001 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 101 0.01 总市值(亿元) 11,872.56 1.34 流通市值(亿元) 8,643.29 1.23 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.1% -5.4% -12.2% 相对表现 0.0% -11.1% -12.3% 相关研究报告 《华创农业肉禽跟踪报告：8 月白鸡价格回升，产业盈利或迎来改善》 2024-09-25 《华创农业周报（20240916-20240920）：标肥价差重回扩大趋势，猪价调整空间有限》 2024-09-22 《华创农业周报（20240909-20240913）：猪价短期调整，持续性值得期待》 2024-09-17 -24%-15%-5%4%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-28~2024-09-27农林牧渔沪深300华创证券研究所 华创农业周报（20240923-20240927） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 场疫情，今年累计已达到 57 例商业养殖场禽流感疫情，同时目前已在 14 个州报告 238 个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至目前美国本轮已报告 509 例商业养殖场疫情、影响超 1 亿只禽类。短期看后续或仍维持 1 个供种州状态，进口引种或继续受限。 板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块估值仍处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股