鸿路钢构2024年中报点评：业绩短期承压，智能化改造仍可期

证券研究报告 公司研究 公司点评 鸿路钢构(002541) 公司研究/公司点评 业绩短期承压，智能化改造仍可期 ——鸿路钢构 2024 年中报点评 ◼ 事件 公司发布 2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入 103.3 亿元，YoY-6.73%，实现归母净利润 4.3 亿元，YoY-22.58%，扣非后归母净利润 2.4亿元，YoY-47.50%。24H1 公司非经常性损益 1.9 亿元，同比增长86.4%，其中计入当期损益的政府补助 2.3 亿元。 ◼ 核心观点 钢价有望回升，期待盈利拐点。由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式，主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压，以上海热轧板卷为例，24H1 价格下降 5.5%。据 Mysteel，展望 2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。 下游需求偏弱叠加智能化改造，导致短期业绩承压。24H1 公司新签合同 143.56 亿元，YoY-4.66%。24 年一季度是 19 年以来新签订单首次下滑，显示整体下游需求偏弱。产量同样受到影响，24 H1 钢结构产量 210.58 万吨，同比+ 0.12%，增速明显放缓（23H1 YoY+32.6%）。公司加大智能化改造力度，研发费用率同比提升 1.37pct。据我们测算，24H1 吨净利（包含/不含补贴）分别同比下滑 63/108 元至 216/119 元。 智能化改造有望提升生产效率，降低生产成本，继续强化竞争优势。现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置 10 台焊接机器人，钢构单吨成本将下降 118 元，较纯焊工费用下降 48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增 100 万吨产能需增加约 2500 名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。 ◼ 投资建议 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调 24-26 年归母净利润至10.5/12.4/13.8 亿元，按 9 月 20 日收盘价，对应 EPS 1.52/1.80/2.00 元，对应 PE7.4/6.2/5.6，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,539 22,936 24,328 25,566 年增长率（%） 18.6% -2.6% 6.1% 5.1% 归属于母公司的净利润 1,179 1,050 1,243 1,378 年增长率（%） 1.4% -11.0% 18.4% 10.9% 每股收益（元） 1.71 1.52 1.80 2.00 市盈率（X） 12.71 7.36 6.22 5.61 净资产收益率（%） 12.8% 10.3% 10.9% 10.8% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 09 月 20 日收盘价) 买入 (维持) 行业： 建筑装饰 日期： yxzqdatemark 分析师： 黄骥 E-mail： huangji@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090002 分析师： 李瑶芝 E-mail： liyaozhi@yongxingsec.com SAC编号： S1760524020001 基本数据 09 月 19 日收盘价(元) 11.45 12mthA股价格区间(元) 10.68-29.40 总股本(百万股) 690.01 无限售 A 股/总股本 71.91% 流通市值（亿元） 56.81 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《钢结构行业龙头，智能化改造可期》 ——2024 年 04 月 26 日 -70%-54%-38%-22%-6%10%09/2312/2302/2404/2407/2409/24鸿路钢构沪深3002024年09月23日公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,639 13,881 16,284 17,761 19,575 经营活动现金流 622 1,098 1,835 1,177 1,921 货币资金 913 1,411 2,792 3,309 4,433 净利润 1,163 1,179 1,050 1,243 1,378 应收及预付 2,763 3,446 3,144 3,352 3,506 折旧摊销 424 553 363 245 245 存货 8,284 8,419 9,481 10,198 10,669 营运资金变动 -951 -767 164 -631 -49 其他流动资产 679 605 868 902 967 其它 -13 133 258 319 347 非流动资产 7,951 9,404 10,626 11,471 12,316 投资活动现金流 -1,815 -1,655 -1,580 -1,101 -1,099 长期股权投资 12 10 10 10 10 资本支出 -1,815 -1,655 -1,571 -1,052 -1,066 固定资产 5,873 7,318 8,465 9,230 9,995 投资变动 0 0 0 0 0 在建工程 239 70 120 170 220 其他 0 0 -9 -50 -33 无形资产 1,048 1,039 1,079 1,119 1,159 筹资活动现金流 636 604 1,126 442 303 其他长期资产 779 967 952 942 932 银行借款 754 573 1,200 800 700 资产总计 20,589 23,284 26,911 29,232 31,891 股权融资 0 0 1 0 0 流动负债 8,006 8,345 9,580 9,709 10,049 其他 -118 31 -76 -358 -397 短期借款 1,870 1,271 971 771 471 现金净增加额 -554 47 1,381 517 1,124 应付及预收 3,766 4,397 5,046 5,229 5,680 期初现金余额 733 180 227 1,608 2,125 其他流动负债 2,370 2,677 3,564 3,709 3,898 期末现金余额 180 227 1,608 2,125 3,250 非流动负债 4,324 5,7