有色金属行业跟踪周报：中美宽松周期迎来共振，工业金属偏强运行

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 中美宽松周期迎来共振，工业金属偏强运行 2024 年 09 月 29 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理 徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美联储正式结束本轮紧缩周期，降息推动黄金价格快速上行》 2024-09-21 《预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高》 2024-09-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 23 日-9 月 27 日），有色板块本周上涨 12.91%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 21.82%，金属新材料板块上涨 13.04%，小金属板块上涨 12.75%，工业金属板块上涨 12.20%，贵金属板块上涨 7.51%。工业金属方面，本周国内货币政策与财政政策齐发力，我们认为在美联储降息之际，国内宏观与财政支持政策的超预期发布极大的提振了居民消费信心，宏观情绪大幅转暖支撑工业金属价格快速上涨，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，本周不及预期的制造业PMI 及 PCE 数据再度支撑美联储于 11 月的议息会议中再度实施激进的降息策略，根据 CME 的利率观察工具，美联储 11 月降息 50 基点的概率上升至 50%以上，流动性进一步释放的预期提振本周黄金价格走势，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：中美政策共振下，铜价维持震荡向上走势。截至 9 月 27 日，伦铜报收 9,974 美元/吨，周环比上涨 5.14%；沪铜报收 78,780 元/吨，周环比上涨 3.88%。供给端，截至 9月 27 日，本周进口铜矿 TC 均价小幅上涨至 6.5 美元/吨，9、10 月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应维持短缺；必和必拓与澳大利亚铜矿勘探公司 Cobre 签署协议，将成立一家合资企业，在博茨瓦纳寻找一级铜银矿床；需求方面，金九银十需求逐步回暖，但近日高铜价已开始抑制下游需求，根据 ICSG，今明两年全球精炼铜供应过剩46.9 万吨和 19.4 万吨。宏观方面，美联储 9 月超预期降息后，11 月进一步降息 50 个基点的概率已超过 50%，海外流动性有进一步宽松预期；中国政府于本周释放大规模货币与财政政策，超预期的经济刺激措施大幅提升风险偏好，本周海内外铜价快速上涨，预计短期铜价在中美政策的共振下有望进一步上涨。 铝：需求持续改善，铝锭社库持续下行，铝价旺季表现强劲。截至 9 月 27 日，本周LME 铝报收 2,633 元/吨，较上周上涨 5.91%；沪铝报收 20,455 元/吨，较上周上涨1.92%。供应端，贵州地区电解铝小幅复产，本周电解铝行业运行产能 4349.10 万吨，较上周增加 1.5 万吨，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周铝板企业开工率环比增长 0.04%，铝棒企业开工率环比增长 0.26%，电解铝的理论需求有所上升。本周临近十一黄金周，下游企业补库需求强烈，电解铝社会库存 71.93 万吨，环比下跌 4.31%。我们认为当下我国电解铝供给端已达年内理论峰值水平，随着消费旺季对电解铝需求的进一步拉动，从而形成需求增长而供给收缩的局面，看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：美联储 9 月降息 50 基点余温未消，11 月激进降息预期再度上升，黄金维持震荡向上走势。截至 9 月 27 日，COMEX 黄金收盘价为 2680.80 美元/盎司，周环比上涨1.27%；SHFE 黄金收盘价为 599.42 元/克，周环比上涨 1.49%。本周，美联储 9 月降息50 基点余温未消，11 月激进降息预期再度上升。本周，美国 9 月 SPGI 制造业 PMI 初值录得 47%，低于预期的 48.5%；美国 8 月 PCE 物价指数年率录得 2.2%，低于预期的2.3%。美联储在 9 月的 FOMC 中宣布将联邦基金利率下降 50 个基点，表明美联储正式结束自 2022 年 3 月以来的紧缩周期；本周不及预期的制造业 PMI 及 PCE 数据再度支撑美联储于 11 月的议息会议中再度实施激进的降息策略，根据 CME 的利率观察工具，美联储 11 月降息 50 基点的概率上升至 50%以上，流动性进一步释放的预期提振本周黄金价格走势，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2023/10/92024/2/42024/6/12024/9/27有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 12.81%，申万有色金属排名中后 ................................................ 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：鲍威尔在 Jackson Hole 释放了对后续降息具备连续性的鸽派信号，工业金属价格全线上涨..................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：中美政策共振下，铜价维持震荡向上走势........................................................... 8 2.1.2. 铝：需求持续改善，铝锭社库持续下行，铝价旺季表现强劲................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比下降，锡价涨跌不一............................................................................. 11 2.2. 贵金属：美联储 9 月降息 50 基点余温未消，11 月激进降息预期再度上升，黄金维持震荡向上走势................