汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月28日优于大市万丰奥威（002085.SZ）汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值14.44 - 17.03 元收盘价14.00 元总市值/流通市值29726/29726 百万元52 周最高价/最低价18.88/4.48 元近 3 个月日均成交额1749.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分，2023 年营收占比分别为 83%、17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸业务，2023 年营收分别为 65、21、37 亿元；通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、生产、销售，2023 年营收为 28 亿元。卡位新能源赛道，铝合金轮毂业务稳健发展。1）汽车轮毂方面，公司汽车铝合金车轮占全球市场份额约 10%，2020 年起，公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇，与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴，新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。2）摩托车轮毂方面，摩托车铝合金车轮占全球市场份额约 35%，摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础，印度市场为核心，不断发展日本、东南亚、欧美市场，实现业务稳健发展。镁合金压铸零部件龙头企业，加大新能源车项目获取力度。万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务，镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商，公司北美地区市占率达 65%。公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。一方面，公司加大新能源车项目获取力度，配套客户涵盖比亚迪、蔚来、小鹏等新能源客户；另一方面，公司加大汽车 CCB、门内板、后掀背门板、电驱壳体等大型件领域市场开发，增大新车型镁合金配套量。全球领先的通航飞机制造商，低空经济打开成长新引擎。万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三，同时是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地，拥有自主生产制造能力。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL 等新型航空器的研发，开拓低空市场。风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动投资建议：公司汽车轻量化与通航业务双轮驱动，预计 24/25/26 年营收171/186/205 亿 元 ， 净 利 润9.46/11.05/13.02 亿 元 ， 对 应EPS 为0.44/0.52/0.61 元，给予 2025 年 28-33 倍 PE，对应公司合理估值区间14.44-17.03 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,38216,20717,09918,58820,509(+/-%)31.7%-1.1%5.5%8.7%10.3%净利润(百万元)80972794611051302(+/-%)142.7%-10.1%30.1%16.9%17.8%每股收益（元）0.380.340.440.520.61EBITMargin9.4%10.7%11.1%11.7%12.3%净资产收益率（ROE）13.4%10.8%13.5%15.1%16.8%市盈率（PE）34.438.329.525.221.4EV/EBITDA17.315.315.113.512.0市净率（PB）4.604.143.973.803.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 ............................ 5万丰奥威：汽车轻量化零部件和通航飞机制造双轮驱动 .............................. 6公司概况：定位“大交通”，实施双引擎驱动战略 ..........................................6财务分析：新能源客户放量叠加万丰飞机并表，营收稳健增长 ................................6股权结构：家族式持股，公司股权结构较为集中 ............................................9卡位新能源赛道，铝合金业务稳健发展 ........................................... 12双碳政策背景下，铝合金轮毂渗透率不断提升 .............................................12万丰铝轮：卡位新能源发展，客户结构优化迎来新增长 .....................................14镁合金压铸零部件龙头企业，加大新能源车项目获取力度 ........................... 18镁合金是性能优异的汽车轻量化材料，镁合金需求有望提升 .................................18万丰镁瑞丁：镁合金压铸零部件龙头企业，北美市占率约 65% ............................... 19低空经济发展提速，通航飞机有望持续增长 ....................................... 22国内低空经济发展提速，市场空间前景广阔 ...............................................22万丰飞机工业：领先通航飞机制造商，市占率全球前三 .....................................24公司亮点：全球化布局成熟，低空经济打开成长新引擎 ............................. 25公司全球化布局成熟，海外收入占比高 ...................................................25战略目标清晰，公司资源整合能力强 .....................................................27通航飞机头部企业，加大电动飞机、eVTOL 等新型航空器研发 ...............................28盈利预测 ......................................................