报喜鸟(002154)底部再现大股东全额定增，提振市场信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 底部再现大股东全额定增，提振市场信心 [Table_Title2] 报喜鸟(002154) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002154 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 6.94/3.12 目标价格： 总市值(亿) 58.08 最新收盘价： 3.98 自由流通市值(亿) 46.95 自由流通股数(百万) 1,179.77 [Table_Summary] 事件概述 公司公告拟向特定对象发行股票不超过 285,714,285 股，控股股东、实际控制人之一吴志泽先生将现金方式认购全部股票，募集资金总额不超过 8 亿元，价格为 2.80 元/股，全部用于补充流动资金及偿还银行借款，自本次发行结束之日起三十六个月内不得转让。 目前吴总及女儿吴婷婷持股比例为 25.2%/12.72%，定增完成后将进一步调整至 37.45%/10.63%。 分析判断: 我们分析，本次大股东定增底部增持意义明显，和 21 年 5 月时的全额定增在价格、金额、市场环境上都非常相似，有望提振市场信心。 我们分析，公司此前股价下跌主要由于：1）公司最主要增长点为 HAZZYS 品牌基于优异的店效、售罄率等运营指标下的开店空间，但今年受消费信心低迷和天气影响下的客流下滑影响，并未体现出明显的超额增长，但我们同样认为证伪 HAZZYS 的成长性为时尚早，仍需观察明年消化掉客流基数后的流水表现，未来开店、扩面积、扩品类仍存空间。2）主品牌正装赛道受到去年商务和婚庆高基数影响更明显；3）分红情况，我们预计未来分红比例有望超过中报 30%的水平。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，Q3 环比改善因素在于：宝鸟进入发货旺季；（2）我们分析 HAZZYS 品牌今年次新店贡献不明显，主要由于去年疫后复苏客流高基数影响，而今年受天气和消费信心不足影响客流下滑，从而难以体现提价、扩面积、扩品类带来的同店增长；但我们判断，明年消化客流基数后，HAZZYS仍有望实现双位数增长，基于品牌力仍在提升趋势、加盟单店模型跑通带来的扩张效应。（3）主品牌所处商务休闲赛道，受疫后高基数影响更大，但 Q3 有望发货改善，且主品牌致力于年轻化、店效仍好于同业；（4）乐飞叶有望受益于户外高增趋势维持快速增长。维持 24/25/26 年收入预测 55.5/64.1/73.4 亿元，维持 24/25/26 年归母净利预测 6.8/8.0/9.6 亿元，对应 24/25/26 年 EPS 0.46/0.55/0.65 元，24 年 9 月 27 日收盘价 3.98 元对应24/25/26 年 PE 为 9/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,548 6,407 7,368 YoY（%） -3.1% 21.8% 5.6% 15.5% 15.0% 归母净利润(百万元) 459 698 677 797 955 YoY（%） -1.2% 52.1% -2.9% 17.7% 19.8% [Table_Date] 2024 年 09 月 28 日 证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 毛利率（%） 62.7% 64.7% 65.2% 65.8% 66.1% 每股收益（元） 0.31 0.48 0.46 0.55 0.65 ROE 11.7% 16.1% 13.9% 14.4% 15.0% 市盈率 12.41 8.16 8.57 7.29 6.08 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,254 5,548 6,407 7,368 净利润 729 707 833 997 YoY(%) 21.8% 5.6% 15.5% 15.0% 折旧和摊销 241 4 5 7 营业成本 1,854 1,931 2,191 2,498 营运资金变动 105 114 132 132 营业税金及附加 47 50 58 66 经营活动现金流 1,154 926 1,039 1,187 销售费用 2,031 2,204 2,637 3,065 资本开支 -316 -244 -314 -299 管理费用 370 363 407 468 投资 -398 -501 -649 -826 财务费用 -50 -19 -29 -28 投资活动现金流 -665 -715 -912 -1,051 研发费用 109 94 103 114 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -117 -116 -118 -121 债务募资 1,009 -549 0 0 投资收益 22 29 51 74 筹资活动现金流 -82 -704 -143 -143 营业利润 890 884 1,041 1,247 现金净流量 408 -492 -16 -8 营业外收支 9 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 899 884 1,041 1,247 成长能力（%） 所得税 170 177 208 249 营业收入增长率 21.8% 5.6% 15.5% 15.0% 净利润 729 707 833 997 净利润增长率 52.1% -2.9% 17.7% 19.8% 归属于母公司净利润 698 677 797 955 盈利能力（%） YoY(%) 52.1% -2.9% 17.7% 19.8% 毛利率 64.7% 65.2% 65.8% 66.1% 每股收益 0.48 0.46 0.55 0.65 净利润率 13.9% 12.8% 13.0% 13.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 ROA 9.9% 9.1% 9.4% 9.7% 货币资金 1,891 1,399 1,383 1,37