本川智能(300964)深耕PCB细分领域，加速产业布局引领增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 本川智能(300964) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-09-27 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/09/26 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 32.30 12 个月股价区间（元） 19.24~47.10 总市值（百万元） 2,496.73 总股本（百万股） 77 A 股（百万股） 77 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -15% -24% 相对收益 -6% -17% -20% [Table_Report] 相关报告 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 《 OLED 行业深度报告：全行业供需结构逐步优化，中国厂商赢得优势》 --20240814 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 wupr@nesc.cn 研究助理：尚靖 执业证书编号：S0550123100010 15572219237 shangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 深耕 PCB 细分领域，加速产业布局引领增长 事件： [Table_Summary] 2024 年 9 月 20 日，本川智能发布公告拟取得特殊材料工艺 PCB 产品商皖粤光电 80%股权，后续标的公司将纳入公司合并报表范围。 点评： 市场拓展效果显现，公司营收与利润双增长。公司积极开拓新客户与新市场，重点布局细分领域和新兴市场，聚焦汽车电子和新能源两大领域，持续调整订单结构，优化产品布局。2024 年上半年公司实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 0.16 亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 90.96%。其中二季度实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 14.12%，环比增长 26.56%；归母净利润 0.08 亿元，同比增长 53.36%，环比增长 17.15%。 专注细分领域技术研发，打造核心技术优势。PCB 行业市场竞争者众多，行业集中度低，专注于小批量板的企业数量相对较少，小批量板生产工艺流程比较复杂，对小批量板生产商的生产管理有较高的要求，进入小批量板行业的壁垒较高。小批量板应用领域较广，市场需求稳步增长，具有良好的发展前景，单位价值相对较高，具有较强的议价能力，小批量板毛利率水平通常高于大批量板。公司遵循“模块化”的发展战略，走“小而美、专而精”的发展路线，每个工厂规模相对均衡，专注于细分领域和新兴市场，以实现高质量发展格局。公司拥有多项自主研发的核心技术，主要用于生产多层板、高频高速板、挠性板、刚挠结合板、HDI 板和诸多特殊工艺 PCB 产品。 产能布局逐渐完善，形成全球化销售体系。公司在南京、深圳和珠海等地设有多个生产基地，总部位于南京市溧水经济开发区，并设有香港本川、美国本川、泰国本川等海外子公司，形成了全球化的销售体系。公司本次公告拟取得特殊材料工艺 PCB 产品商皖粤光电 80%股权，未来有望持续完善产业布局。 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为 0.30/0.40/0.46 亿人民币，对应 PE 分别为84/62/54 倍，对应 PB 分别为 2.5/2.4/2.3，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 559 511 538 578 624 (+/-)% 0.94% -8.64% 5.30% 7.50% 7.87% 归属母公司净利润 48 5 30 40 46 (+/-)% -11.77% -89.85% 519.01% 34.63% 14.75% 每股收益（元） 0.62 0.06 0.39 0.52 0.60 市盈率 43.21 629.71 83.56 62.07 54.09 市净率 2.05 3.06 2.45 2.36 2.26 净资产收益率(%) 4.74% 0.47% 2.93% 3.80% 4.18% 股息收益率(%) 0.00% 0.93% 0.31% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 77 77 77 77 77 -60%-40%-20%0%20%2023/9 2023/12 2024/32024/6本川智能沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 本川智能/公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 387 462 548 净利润 5 30 40 46 交易性金融资产 367 367 367 367 资产减值准备 11 0 0 0 应收款项 164 60 64 69 折旧及摊销 44 33 33 33 存货 79 35 37 40 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 8 8 8 8 财务费用 3 1 1 1 流动资产合计 824 870 952 1,048 投资损失 -10 -10 -11 -12 可供出售金融资产 运营资本变动 25 144 7 12 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -3 0 0 0 固定资产 389 386 368 345 经营活动净现金流量 75 198 70 81 无形资产 24 24 24 24 投资活动净现金流量 -60 5 6 7 商誉 2 2 2 2 融资活动净现金流量 -8 -11 -1 -1 非流动资产合计 493 465 437 409 企业自由现金流 -121 194 70 80 资产总计 1,317 1,335 1,389 1,456 短期借款 20 20 20 20 应付款项 222 219 232 250 财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标 一年内到期的非流动负债 5 4 4 4 每股收益（元） 0.06 0.39 0.52 0.60 流动负债合计 292 288 302 323 每股净资产（元） 12.88 13.18 13.70 14.30 长期借款